Kesla julkistaa Q3-liiketoimintakatsauksensa torstaina 21.10. klo 9. Keslan laitteiden alustakonemarkkina on jatkanut vahvana ja muutaman viikon takainen ilmoitus Venäjän isoista tilauksista paransi tilannetta entisestään. Kuten totesimme päivityksessämme, emme usko komponenttipulan aiheuttaneen merkittävää haittaa Keslan operaatioille. Yhtiö tulee todennäköisesti toistamaan 2021-ohjeistuksensa. Osakkeen hinnoittelu on viime viikkoina kiristynyt, mutta lisää-suosituksemme sekä 6,20 euron tavoitehintamme ovat kuitenkin ennallaan ennen raporttia.

Keslalle ei ole ollut tarjolla konsensusennustetta. Odotuksemme Q3:n tilauskertymäksi on 20,3 MEUR (+71 % v/v), joka sisältää mainitun Venäjän 5,1 MEUR:n puutavara-autonosturitilauksen. Ilman ko. tilausta odotuksemme kertymän kasvuksi on +28 % v/v. Ennustamamme liikevaihdon 38 %:n kasvu nojaa heikkoon vertailukauteen, mutta on myös 12 % korkeammalla kuin Q3’19:n liikevaihto. Alustakoneiden (traktorit, metsäkoneet, kuorma-autot) markkinat ovat olleet vahvat laajalla rintamalla ja mielenkiintoista on kuulla miten hyvin H1’21:llä hankitut ja verifioidut uudet komponenttitoimittajat ovat saaneet toimituksensa sujumaan. Käsityksemme on, että isompia komponenttivaikeuksia ei ole ilmennyt. Näkyvyys Keslan suhteelliseen kannattavuuteen on kvartaalitasolla heikko ja paljon riippuu tuotemixistä. Jos liikevaihto on kasvanut odottamallamme tavalla eikä isompia operatiivisia haasteita ole ollut, tulisi Keslan jo ison operatiivisen vipunsa ansiosta kyetä ennustamaamme 5,9 %:n liikevoittomarginaaliin tai sen ylittämiseen.

Ennusteet alustakonemarkkinoiden vuoden 2021 kehitykseksi Keslan päämarkkinalla eli Euroopassa ovat pysyneet positiivisina: Volvo Trucks odotti Q2-raportissaan elokuussa raskaiden kuoma-autojen markkinan kasvavan 26 % v/v, Deere ennustaa traktoreiden markkinaan 10-15 %:n v/v kasvua ja itse odotamme Euroopan (ml. Venäjä) metsäkone-markkinalle 17 %:n v/v kasvua. Viime mainittu luku voi helposti ylittyäkin mikäli Venäjän markkinan kasvu on vielä odottamaammekin (+55 % v/v) hurjempaa. Keslan Q2-raporttinsa yhteydessä esittämä koko vuoden 2021 ohjeistus liikevaihdon ja liikevoiton selvästä kasvusta v/v on edelleen kurantti. Odotuksemme koko vuoden liikevaihdon kasvuksi on 18 % v/v ja kertaeristä puhdistetun liikevoiton kasvuksi 156 % v/v. Haluamme kuitenkin kuulla lisää etenkin Venäjän näkymistä, komponentti- ja logistiikkatilanteesta ja hinnankorotusten vyöryttämisestä sekä NOSTE-automaatioinvestoinnin etenemisestä.

Keslan osakkeen kokonaistuotto-odotus ylittää edelleen selvästi tuottovaatimuksen. Toisaalta osake on vuoden 2022 EV/EBIT- ja EV/EBITDA-kertoimilla ja hyväksymällämme 10 %:n diskontolla arvostettu jo hieman yli verrokkien. Koska myös nousuvara DCF-arvoon on vaatimaton (+6 %), alkaa osakkeen arvostus jälleen vaikuttaa tiukalta ja isomman perustellun kurssipotentiaalin syntyminen edellyttäisi ennusteiden selvää nousua tai riskiprofiilin alentumista.