Kesla Q3’24 -ennakko: Vielä on hiljaista

Kesla julkistaa Q3-liiketoimintakatsauksensa torstaina klo 8:30. Syyskuisen vuotta 2024 koskevan negatiivisen tulosvaroituksen jälkeen odotukset ovat luonnollisesti matalalla. Indikaatiot alustakonemarkkinasta ovat vieläkin vaisuja. Odotamme, että melko tuore 2024-ohjeistus toistetaan. Osake on edelleen melko hintava.

Alhaisten volyymien piina on jatkunut

Keslalle ei ole ollut tarjolla konsensusennustetta. Odotuksemme Q3:n tilauskertymäksi on 9,0 MEUR, jossa on kasvua +21 v/v erittäin heikon vertailukauden jälkeen. Puunkäsittelyyn liittyvät laitteet muodostavat noin 95 % Keslan liikevaihdosta, joten riippuvuus puunkorjuusta toimialana on korkea. Tukkipuun (n. 65 % raakapuun kysynnästä) markkina on rakentamisen alakulon vuoksi ollut Euroopassa vaikea. Kotimaassa teollisuuspuun hakkuut tosin olivat Q3:lla +18 %:n v/v kasvussa, mutta tämä selittyy heikolla vertailukaudella. Verrokkiyhtiöistä Ponsse kertoi metsäkoneiden kysynnän olleen Q3:lla suhteessa parasta Pohjoismaissa ja Baltiassa, mutta käsittääksemme kourien kysyntä on ollut heikompaa, mikä koskisi mahdollisesti myös Keslaa. Kaikkiaan lähes kaikkien Keslan tuotteiden alustakoneiden eli kuorma-autojen, kaivureiden ja traktoreiden markkina on ollut Euroopassa heikko.

Kesla varoitti 19.9., että vuoden 2024 liikevaihto laskee selvästi ja liiketulos hieman vuoteen 2023 verrattuna kun aiempi ohjeistus oli liikevaihdon lasku ja liiketuloksen pysyminen samalla tasolla 2023:en verrattuna. Kesla totesi asiakkaiden investointien aktivoitumisen olleen odotettua heikompaa korkotason laskun jäljiltä ja lisäksi jakelijoiden varastojen alasajo on jatkunut. 

Ennusteemme Q3:n liikevaihdoksi (10,2 MEUR; -7 % v/v) on korkeampi kuin Q4’23-Q2’24;n keskimääräinen kvartaalikohtainen tilauskertymä (9,1 MEUR) eli odotamme Keslan tilauskannan jatkaneen supistumistaan kvartaalin alun 10,7 MEUR:sta. Syyskuun tulosvaroituksessaan Kesla sanoi tulosohjeistuksen laskun olevan puhtaasti volyymipohjaista eli kulupuolella ei ole tapahtunut mitään odottamatonta. Lomautukset ovat säilyneet kulujen joustokohtana ja uskomme niitä käytetyn myös Q3:lla. Liikevaihdon laskusta huolimatta ennustammekin Q3-liiketuloksen olleen voitollinen (marg. 2,8 %). Keslan strateginen tavoite on >10 %:n käyttökatemarginaali, josta Q3:lla oltiin ennusteemme (6,6 %) mukaan vielä kaukana. Keslan voimakas operatiivinen vipu merkitsee, että yhtiö kaipaa kipeästi lisävolyymejä kannattavuuden saamiseksi lähemmäs tavoitetasoja.       

2024-kannattavuus on paineessa, mutta nenä pysyy pinnalla

Isojen valmistajien indikaatiot Keslalle tärkeiden alustakonemarkkinoiden vuoden 2024 kehityksestä ovat yhä negatiivisia. AGCO odottaa Euroopan traktorimarkkinoihin -5…-10 %:n v/v laskua, Volvo ennustaa Euroopan raskaiden kuorma-autojen markkinaan -12 %:n volyymipudotusta ja rakennuskoneiden (ml. kaivurit) kysyntävolyymeihin -15…-25 %:n v/v laskua. Odotuksemme Keslan koko vuoden 2024 tilauskertymän muutokseksi on -10 % v/v vuoden 2023 oltua jo varsin heikko. Kuten yllä olevasta taulukosta ilmenee, ennusteemme vuoden 2024 liikevaihdon laskuksi on -21 % v/v, mikä täyttänee Keslan määritelmän ”selvästä” laskusta. Odotuksemme liikevoitoksi on linjassa Keslan antaman ohjeistuksen kanssa kun odotamme liikevoiton laskevan 1,1 MEUR:on vuoden 2023 1,4 MEUR:sta. 2024-ennusteemme EBIT-marginaali (2,4 %) on alempi kuin vuoden 2023 marginaali (2,5 %), joka sekin oli monista syistä rasittunut. Ennustamamme koko vuoden käyttökatemarginaali (6,0 %) on vielä kaukana Keslan >10 %:n tavoitteesta. Uskomme Keslan uusivan melko hiljattain annetun 2024-ohjeistuksensa. Toivomme saavamme yhtiöltä lisätietoja eri asiakassektoreiden kysyntänäkymistä, jakeluketjun varastotilanteen normalisoitumisesta, tilauskertymän ja tilauskannan katteista sekä uusasiakashankinnasta ja jakeluverkon kehittämisestä. Olemme ymmärtäneet viime mainitun tehtävän olevan korkealla tuoreen toimitusjohtaja Pasi Niemisen asialistalla.  

Osakkeessa ei tällä hetkellä perusteltua nousuvaraa

Keslan osakkeen kokonaistuotto-odotus on positiivinen, mutta jää alle tuottovaatimuksen vuoden 2025 EV/EBITDA-kertoimiin perustuvilla laskelmilla. 2025:n arvostuskertoimet ovat myös pääsääntöisesti suunnilleen samalla tasolla verrokkien mediaanin kanssa, vaikka mielestämme Keslan osake ansaitsee perustellusti pienen diskonton. Keslan osakkeen arvostusta tarkasteltaessa on huomioitava tuloksen prosenteissa merkittävä heilahtelu, joten eri mittarit saattavat pienilläkin ennustemuutoksilla muuttua reilusti. Arvostuksen nykykuva sekä lähiaikojen vaisut markkinanäkymät huomioiden emme näe osakkeessa vielä nousueväitä.