Kesla Q4 perjantaina: Kysyntäpaineet jatkuvat

Kesla julkistaa Q4-raporttinsa perjantaina klo 9. Yhtiön kohdemarkkinoilla on ollut edelleen laskupainetta tilauskertymässä, mitä myös marraskuussa pidetyt muutosneuvottelut heijastavat. Uskomme kuitenkin, että vanhan tilauskannan toimittaminen on pitänyt Q4:n liikevaihdon ja kannattavuuden kohtuutasolla. Odotamme Keslan ohjeistavan alenevaa liikevaihtoa ja liiketulosta vuonna 2024 verrattuna 2023:een. Osake on kalliinpuoleinen.

Vanhan tilauskannan toimituksilla saatu kohtuunumerot Q4’23:lla

Kesla on ohjeistanut vuoden 2023 liikevaihdon ja liiketuloksen kasvavan selvästi 2022:sta. Ohjeistus ei ole vaativa, sillä Q3:n jälkeen oli kasassa 92 % koko vuoden 2022 liikevaihtoa vastaavasta määrästä ja liiketulos oli +1,5 MEUR kun 2022 oltiin tappiolla.

Keslalle ei ole ollut tarjolla konsensusennustetta. Odotuksemme Q4:n tilauskertymäksi on 10,6 MEUR (-5 % v/v) vertailuluvun oltua alhainen, mutta ennusteriski on Q3:n tapaan alaspäin. Keslan tuotteiden alustakoneiden (mm. traktorit, kaivurit ja kuorma-autot) tilaus-/toimitusmäärät olivat Euroopassa H2’23:lla edelleen laskevat. Kesla itse totesi marraskuussa muutosneuvotteluista ilmoittaessaan, että niiden taustalla on ”Keslan kaikkien liiketoiminta-alueiden ja siten myös tehtaiden tilauskannan ja työkuorman vähentyminen ainakin tilapäisesti asiakaskysynnän laskiessa maailmanlaajuisesti kaikissa tuoteryhmissä”. Odotamme Q4:lta varsin näkyvää (-17 % v/v) liikevaihdon laskua. Taustalla on Keslan tilauskertymän -20 % v/v vertailukelpoinen lasku Q1-Q3’23:lla. Arvioimme hinnankorotuksilla olleen vielä noin +5 % v/v vaikutus liikevaihtoon, joten volyymipudotus on ennusteessamme reilu -20 % v/v. Käsityksemme on, että materiaalien saatavuus on ollut hyvä ja niiden hintataso melko stabiili, joten emme usko Keslalla olleen isompia operatiivisia tai kannattavuuteen liittyviä haasteita Q4:llä. Ennusteemme Q4:n liikevoittomarginaaliksi (3,5 %) on selvästi sekä Q3’23:n (-1,1 %) että Q4’22:n toteumaa parempi. Muistutamme jälleen kerran sijoittajia, että Keslan yksittäisen kvartaalin numeroiden ennustettavuus ei ole historiallisesti ollut kovin hyvä, minkä vuoksi odotuksemme on riskialtis. Arviomme Keslan osinkoehdotukseksi (0,12 euroa) on yhtiön osinkopolitiikan eli 40 %:n jakosuhteen mukainen ja merkitsee kohtuullista reilun 3 %:n tuottoa.

Kohdemarkkinoilla vaisut näkymät 2024

Viimeisimmät Keslan tärkeiden alustakonemarkkinoiden 2024-ennusteet ovat tuoreita eli tammi-helmikuulta. Volvo Trucks on ennustanut Euroopan raskaiden kuorma-autojen rekisteröintimääriin -18 %:n v/v pudotusta ja rakennuskoneiden (ml. kaivurit) markkinoihin -10…-20 %:n v/v laskua. AGCO on ennustanut Euroopan traktorimarkkinoiden olevan tänä vuonna -5…-10 % v/v alamäessä ja John Deere on arvioinut metsäkoneiden globaalin markkinan supistuvan -10 % v/v.

Odotamme Keslalta -1 %:n v/v tilauskertymän muutosta vuonna 2024 vuoden 2023 tilausten jo oltua heikot (Inderes ennuste -17 % v/v). Ennustamme liikevaihtoon -10 % v/v laskua vuoden aloittavan tilauskannan ollessa arviomme mukaan supistunut -44 % v/v. Keslalla on mahdollisuuksia positiivisiin yllätyksiin puunkorjuulaitteissa, joissa yhtiö on neuvotteluasemissa mm. Indonesiassa ja Intiassa. Traktorivarusteissa Valtran Q-sarjan tuotannon ylösajo ja S-sarjan valmistuksen palautus Suolahteen ovat positiivisia merkkejä. Myös puolustusvoimien kanssa käydään jatkoneuvotteluja. Kaikissa em. tapauksissa on kuitenkin varauduttava pitkiin prosesseihin ja uskomme, että eteneminen näkyy tilauskertymässä aikaisintaan H2’24:llä ja liikevaihdossa vuodesta 2025 alkaen. Koska Keslan suunnitellut lomautukset ajoittuvat H1’24:lle, tulee aktiviteetin mahdollinen lisäys painottumaan H2’24:lle. Odottamamme liikevaihdon pudotus tuo Keslalle kannattavuuspaineita 2024:lle, mutta tätä kompensoidaan tehtaiden sisälogistiikan parannustoimilla sekä viemällä koko ajan lisää tuotteita NOSTE-automaation (laserleikkaus+automaattihitsaus) piiriin.

Odotamme Keslan ohjeistavan alenevaa liikevaihtoa ja liiketulosta vuonna 2024 verrattuna 2023:een. Toivomme saavamme yhtiöltä lisätietoja eri asiakassektoreiden kysyntänäkymistä, tilauskertymän ja tilauskannan katteista, NOSTE-implementaation etenemisestä sekä jakeluverkon tehostamisesta, joka on käsittääksemme korkealla uuden toimitusjohtajan Pasi Niemisen agendalla.

Osake on kalliinpuoleinen

Keslan osakkeen kokonaistuotto-odotus jää alle tuottovaatimuksen vuoden 2024 P/E- ja EV/EBIT-kertoimiin perustuvilla laskelmilla. Samat kertoimet ovat myös joko linjassa verrokkien mediaanin kanssa tai niiden yläpuolella. Keslan osakkeen arvostusta tarkasteltaessa on aina huomioitava tuloksen prosenteissa merkittävä heilahtelu, joten eri mittarit saattavat pienilläkin ennustemuutoksilla muuttua reilusti. Kun huomioidaan arvostuksen nykykuva sekä vuoden 2024 vaisut markkinanäkymät, emme näe osakkeessa tällä hetkellä selviä nousueväitä.