Kesla: Varovaisuus on nyt tarpeen

Keslan ilmoitus EU:n pakotteiden laajenemisesta koskemaan yhtiön tärkeää valkovenäläistä OEM-asiakasta nostaa ainakin toistaiseksi yhtiön riskiprofiilia. Myös ennusteleikkauksemme ovat merkittäviä. Osakkeen kurssipotentiaali on pienentynyt selvästi ja koska tulevaan 2021-ohjeistukseen liittyy riskejä ja koska positiivisista ajureista on puutetta, laskemme suosituksen tässä vaiheessa vähennä-tasolle (aik. lisää) 4,20 (aik. 4,60) euron tavoitehinnalla.

Toimitukset isolle OEM-asiakkaalle Valko-Venäjälle seisahtuivat

Kesla kertoi eilen, että EU:n tuore päätös laajentaa Valko-Venäjää koskevia pakotteitaan koskemaan myös valkovenäläisiä liikemiehiä tulee vaikuttamaan Keslan liiketoimintaan valkovenäläisen metsä- ja maanrakennus-konevalmistajan Amkodorin kanssa. Kyseessä on Keslalle merkittävä OEM-asiakas, jonka valmistamiin harvestereihin ja ajokoneisiin Kesla on toimittanut nostureita ja harvesterikouria. Nyt pakotepäätös on pysäyttänyt kaiken liiketoiminnan Keslan ja Amkodorin välillä ja Keslan mukaan päätös heikentää vuoden 2021 liikevaihdon kasvumahdollisuuksia merkittävästi.

Amkodor on merkittävä maanrakennuskoneiden valmistaja Valko-Venäjällä. Sillä on noin 8000 työntekijää ja 25 tehdasta. Keslan mukaan Amkodor on riitauttanut pakotepäätöksen ja sen perusteet, mutta tarkempia tietoja valituksen menestymismahdollisuuksista tai edes koko päätöksen sisällöstä on kotimaan ja Valko-Venäjän lomakauden vuoksi ollut vaikea hankkia. Keslan tiedossa ei esim. ole, miten päätös tulisi koskemaan jo asiakkaille toimitettujen koneiden varaosatoimituksia.

Pakotepäätöksellä ei arvioida olevan vaikutusta Keslan vuoden 2020 tilinpäätökseen. Yhtiö uskoo saavansa riittävästi lisätietoa pakotepäätöksen vaikutuksista Q4-raportin julkistukseen (4.2.) mennessä, jolloin myös vuoden 2021 ohjeistus annetaan.

Ennusteet varovaisuussyistä kunnolla alas

Kesla ei ole julkistanut Amkodorin tai koko Valko-Venäjän osuutta yhtiön liikevaihdosta, mutta arvioimme pakotepäätöksen negatiivisen vaikutuksen Keslan liikevaihtoon olevan 2 MEUR:n luokkaa eli noin 4-5 % konsernin liikevaihdosta. Olemme valinneet hyvin varovaisen suhtautumisen pakotepäätökseen ja oletamme sen vaikutusten olevan pysyviä. Tämän vuoksi olemme leikanneet vuosien 2021-2023 liikevaihtoennusteitamme 5 %:lla. Keslan merkittävän operatiivisen vivun vuoksi vaikutus liiketulosennusteisiimme on suurempi eli -10…-12 %. Pidämme uusia ennusteitamme hyvin varovaisina ja ne tulevat tietenkin tarkentumaan Q4-raportin julkistamisen jälkeen. Ennusteleikkauksistamme huolimatta Keslan tuloskäyrä on edelleen nouseva. Kasvu on uusissa ennusteissamme aiempaa hitaampaa, mutta oikaistun EPS:n kasvuvauhti vuosina 2020-2023 on vielä kohtuullinen eli 8 % p.a. (aik. 11 % p.a.).

Arvostuksessa pieni nousuvara, mutta riskit koholla

Keslan osakkeen riskikorjattu kokonaistuotto-odotus on hieman plussalla ja sen vuoksi edelleen melko houkutteleva. Kerroinarvostus heijastaa positiivista, mutta niukkaa kurssipotentiaalia ja sama pätee DCF-arvostukseen. 2021-ohjeistukseen liittyy kuitenkin riskiä eikä positiivisia kurssiajureita ole näkyvissä.