KH Group: Kyllä kelpaa

KH Groupin tytäryhtiöiden liikevaihdot kokivat odotetusti painetta, mutta tulokset kehittyivät suotuisasti liiketoimintaympäristön haasteista huolimatta. Tulospäivän kruunasi tiedote Indoor Groupin Viron kiinteistön myynnistä, mikä auttaa yhtiötä vahvistamaan vivutettua tasettaan. Ennustemuutosten myötä osien summa-laskelmamme indikoima arvo nousi 1,04 euroon. Nostamme tavoitehintamme 0,95 euroon ja toistamme lisää-suosituksen.

Kannattavuudet kehittyivät hyvin heikosta kysyntäympäristöstä huolimatta

KH-Koneiden liikevaihto laski odotuksiamme enemmän heikon konekaupan painamana, mutta yhtiö kykeni parantamaan liiketulostaan kasvaneen vuokrausliiketoiminnan ajamana. Käsityksemme mukaan tulosparannus painottui Ruotsiin, jossa liiketoimintaympäristö ei vaikuta aivan yhtä haastavalta kuin kotimarkkinalla, mutta kannattavuutta tuki myös myydyn vaihto-omaisuuden arvonnousu. Indoor kykeni vasten odotuksiamme kääntämään liikevaihtonsa kasvuun kutistuneesta kohdemarkkinasta ja Q4:llä aloitetusta Viron liiketoiminnan alasajosta huolimatta ja vahva liikevaihto siivitti tuloksen ennusteylitykseen. Lisäksi konserni tiedotti yhtiön omistaman Viron kiinteistön myynnistä 4,0 MEUR:n kauppahinnalla, mikä nostattaa Q1’24-liiketulosta 3,7 MEUR:lla. Rakennuttajatoimisto HTJ:n liikevaihto kehittyi odotuksiamme vaisummin sairaspoissaolojen vuoksi, mutta liiketulos vastasi ennusteitamme. Liikevaihdon pehmeästä kehityksestä huolimatta tilauskanta oli 2023 lopussa noin 7 % vertailukautta suurempi. Vahvasta kysynnästä nauttiva NRG löi pöytään selvästi odotuksiamme kovemmat luvut.

Annettu ohjeistus on vahva, mutta näemme riskin sen kestävyyteen liittyen

KH Group ohjeistaa kuluvalle vuodelle todella vahvaa 400-420 MEUR:n liikevaihtoa ja 14-16 MEUR:n liiketulosta. Liiketulosohjeistus ei sisällä Viron kiinteistön myyntiä. Vakuuttava raportti ja vahva ohjeistus aiheutti nousupainetta ennusteisiimme ja konsernitason lukujen osalta olemme nyt ennustehaarukan alarajalla, mutta näemme riskin ohjeistuksen pitävyyteen, sillä liiketoimintaympäristö on kuluvana vuonna tavallista haastavampi NRG:tä lukuun ottamatta jokaiselle tytäryhtiölle. Johdon kommenttien perusteella ohjeistuksen saavuttamisen pitäisi olla yhtiön omissa käsissä, mutta Suomen satamalakko voi pitkittyessään aiheuttaa uusia haasteita etenkin Indoorille. Raportin yhteydessä nostimme Indoorin, KH-Koneiden ja NRG:n ennusteitamme, mikä heijastuu myös osien summa -laskelmassamme.

Osien summassa edelleen nousuvaraa, mutta pitkä peli KH-Koneissa

Osien summa -laskelmamme indikoi konsernille 1,04 euron osakekohtaista arvoa. Olemme osien summa -laskelmassamme määrittäneet tytäryhtiökohtaisiksi arvoiksi seuraavat: KH Koneet 52 MEUR:, Indoor 27 MEUR, HTJ 16,5 MEUR ja NRG 3 MEUR. Mielestämme etenkin Indooriin liittyvä taseriski on laskenut ja myös NRG:n kohdalla tie arvon purkautumiselle vaikuttaa aiempaa suoraviivaisemmalta, joskin korkotasojen lasku eittämättä helpottaisi tytäryhtiöiden myymistä. Osien summa -laskelmassamme tytäryhtiökohtaiset arvostukset vaikuttavat tuloskertoimilla edullisilta, mutta turvamarginaali on nähdäksemme etenkin kuluvan vuoden ennusteiden osalta vähissä. Pidemmälle katsoessa ja konsernirakenteen yksinkertaistuessa sijoitustarina nivoutuu enenevästi sen ympärille kykeneekö KH-Koneet tekemään hyvää kannattavuutta myös kotimarkkinan ulkopuolella.