KH Group laaja raportti: Odotuksen arvoinen rakennemuutos

Tarkistamme KH Groupin tavoitehinnan 0,80 euroon (aik. 0,90 eur) ja toistamme lisää-suosituksen. Muutosmatka kohti KH-Koneiden ympärille rakennettavaa monialakonsernia etenee, mutta arviomme mukaan nykyinen vaikea liiketoimintaympäristö voi hidastaa arvon purkautumista ja altistaa etenkin Indoor Groupin taseriskeille. Osien summa -laskelmamme viitoittaa osakkeelle selvää nousupotentiaalia, joskin sen realisoituminen on ehdollinen nykyisen omistusrakenteen purkamiselle ja taseriskien realisoitumiselta välttymiselle. Yhtiöstä julkaisemamme laaja raportti on luettavissa täältä.

KH Group on muodostunut Sievi Capitalin transformaatiota kohti teollista konsernia

KH Group on muodostunut vanhan Sievi Capitalin muutoksesta sijoitusyhtiöstä kohti suurimman tytäryhtiön, KH-Koneiden, ympärille rakennettavaa teollista konsernia. Konserni koostuu rakennus- ja maansiirtokoneiden maahantuontiin ja vähittäiskauppaan keskittyvästä KH-Koneista, huonekalujen ja sisustustuotteiden vähittäiskaupassa toimivasta Indoor Groupista, rakennuttajakonsulttiyhtiö HTJ:sta ja pelastusajoneuvoja toimittavasta Nordic Rescue Groupista. Liiketoiminnan muuttuneen logiikan ja toisaalta vaihtuneen johdon myötä vanhan Sievi Capitalin näytöt eivät enää ole KH Groupin kannalta relevantteja ja nykyistä kokonaisuutta kannattaa mielestämme katsoa tytäryhtiöittäin. Marraskuussa järjestetyn CMD:n perusteella KH Group pyrkii 2024-2025 aikana irtautumaan muista tytäryhtiöistään, jonka jälkeen konserni koostuisi täysin KH-Koneista. Konsernin rakentaminen KH-Koneiden ympärille on mielestämme perusteltu päätös yhtiön vahvat historialliset näytöt ja pitkä kasvunäkymä huomioiden. Konsernin emon tase on hyvässä kunnossa, mutta sijoitusyhtiötausta näkyy tytäryhtiöiden taseissa, joissa on hyödynnetty velkavipua tuottojen vahvistamiseksi.

KH-Koneet on arvokkain palanen, mutta myös HTJ:ta ja Indoor Groupia hyvä pitää silmällä

KH Groupin sijoitustarinan kannalta KH-Koneet on ehdottomasti relevantein palanen. Yhtiöllä on hyvät näytöt kannattavasta kasvusta ja se on nopeasti kasvattanut liiketoimintaansa myös Ruotsissa. Kansainvälisen kasvutarinan kannalta on kuitenkin kriittistä, että yhtiö kykenee parantamaan liiketoiminnan suhteellista kannattavuutta ulkomailla, jotta suurempaan kokoluokkaan kasvaminen olisi arvoa luovaa. Miellämme Indoor Groupin käänneyhtiöksi, joka kamppailee turhan vivutetun taseen ja erittäin haastavan liiketoimintaympäristön kannalta. HTJ omaa näytöt vahvasta ja kannattavasta kasvusta, joskin rakennussektorin haasteet heikentävät lähitulevaisuuden arvonluontinäkymää. Konsernin pienimmän yhtiön, NRG:n kohdalla orastavan tuloskäänteen saattaminen kunnialla loppuun on keskeistä, sillä yhtiön velkavivun vuoksi taseen tuoma tappiopuskuri on vähissä. Emoyhtiön tase on kuitenkin kunnossa, joten taseriskit rajoittuvat yksittäisiin omistuksiin.

Arvostuksessa painotamme osien summaa

Monialakonsernin raportointitapa mahdollistaa KH Groupin arvonmäärityksen konsernitasolla, mutta tytäryhtiöiden vahvasti poikkeavien kassavirtaprofiilien, tytäryhtiöiden vähemmistöosuuksien ja tulevaisuudessa muuttuvan konsernirakenteen vuoksi suosimme osien summa -menetelmää. Osien summa -laskelmamme indikoi konsernille 0,94 euron osakekohtaista arvoa, joskin sen purkautuminen vaatii aikaa. DCF-mallimme indikoivat seuraavia arvoja: KH-Koneet 50 MEUR, Indoor 25 MEUR, HTJ 22 MEUR ja NRG 1,8 MEUR. Lyhyellä aikavälillä osakkeen nousuajurit ovat mielestämme vähissä heikon rakennussyklin ja tytäryhtiöiden heikentyvän tulostason vuoksi. Syklin yli katsoessa tuotto-odotus kääntyy mielestämme houkuttelevan puolelle ja pelikirja tuntuvan omistaja-arvon luomiselle on hahmoteltavissa (Indoor jaloilleen, konsernirakenteen purkaminen, pääomaa KH-Koneisiin).