KH Group: Lisäostot jäihin tasehuolien seurauksena

KH Groupin Q1-raportti oli odotetusti heikko, mutta luvut jäivät siitä huolimatta tulosvaroituksen jälkeen päivitetyistä ennusteistamme. Konsernin taseaseman kannalta KH-Koneiden vähemmistöjen myyntioption osittainen hyödyntäminen tuli haastavaan aikaan ja korkeaan hintaan, mikä syö emon tappiopuskuria. Osien summa -laskelmaamme nähden kurssissa on edelleen selvää nousuvaraa, mutta heikon tuloskunnon ja velkaisen taseen aiheuttama taseriski laskee osakkeen tuotto/riski-suhteen epäedulliseen asemaan. Laskemme tavoitehintamme 0,65 euroon (aik. 0,80 eur) ja päivitämme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Luvut jäivät selvästi vertailukaudesta

KH-Koneiden liikevaihto laski odotettua rajummin heikon liiketoimintaympäristön painamana ja yhtiö kääntyi poikkeuksellisesti lievästi tappiolliseksi liiketulostasolla. Johdon mukaan Ruotsin kannattavuus oli lähes Suomen tasolla, mikä johtui arviomme mukaan Suomen heikommasta kysyntäympäristöstä. Indoor Groupin liikevaihto laski tuntuvasti sekä Askon että Sotkan liikevaihdon laskettua vertailukauden tasolta. Indooria kiusasi erittäin haastava liiketoimintaympäristö, ERP-hanke ja Virosta vetäytyminen. Indoorin lievästi tappiollinen liiketulos oli meille pettymys, kun huomioi 3,7 MEUR:n Viron kiinteistömyynnin vaikutuksen. Rakennuttajatoimisto HTJ:n liikevaihto säilyi vertailukauden tasolla, mutta kannattavuus heikkeni kiristyneen kilpailun ja laskeneiden laskutusasteiden vuoksi. Liikevaihdon pehmeästä kehityksestä huolimatta HTJ:n tilauskanta oli katsauskauden lopussa vertailukautta suurempi. Vahvasta kysynnästä nauttiva NRG löi pöytään odotuksiamme vahvemmat luvut, mutta yhtiön vaikutus on kokonaisuuden kannalta rajallinen.

Edellytykset parempaan löytyvät, mutta tuloskäänteelle syntyy kiire

KH Group ohjeistaa kuluvalle vuodelle 400-420 MEUR:n liikevaihtoa ja 12-16 MEUR:n liiketulosta. Tulosohjeistus huomioi Viron kiinteistökaupasta syntyneen myyntivoiton. Kuluvan vuoden liikevaihtoennusteemme oli jo ennen tulosvaroitusta ohjeistuksen alapuolella ja Q1-raportin jälkeen sen saavuttaminen vaikuttaa vähintäänkin haastavalta. Kuluvan vuoden tulosennusteemme on lievästi ohjeistushaarukan alapuolella 11,2 MEUR:ssa. Tiedostamme poikkeuksellisen haastavan liiketoimintaympäristön lähes jokaisen tytäryhtiön kohdalla ja näemme konsernilla edellytykset huomattavaan tulosparannukseen liiketoimintaympäristön hellittäessä.  Ennusteissamme liiketulostaso kaksinkertaistuukin vuoteen 2026. Yhtiön on kuitenkin pian saatava tulostasoaan parannettua, sillä nykyiset rahoituskulut syövät nopeasti yhtiön tasetta ja voivat aiheuttaa suurempia riskejä, mikäli liiketoimintaympäristön haasteet venyvät tai HTJ:n ja KH-Koneiden vähemmistöt hyödyntävät myyntioptioitaan.

Osien summassa edelleen nousuvaraa, mutta taseriski painaa näkemystä

Osien summa -laskelmamme indikoi konsernille 0,86 euron osakekohtaista arvoa. Olemme osien summassa määrittäneet tytäryhtiökohtaisiksi arvoiksi seuraavat: KH Koneet 44 MEUR, Indoor 24 MEUR, HTJ 16 MEUR ja NRG 3,5 MEUR. Näemme osakkeessa selvää nousuvaraa, mikäli tytäryhtiöt kehittyvät ennusteidemme mukaisesti ja konserni selviää ilman taseriskin realisoitumista. Yritysmyynnit olisi yksi keino taseen vahvistamiseksi ja arvon realisoimiseksi, mutta tytäryhtiöiden paineessa olevat tuloskunnot ja heikon yritysostoaktiviteetin myötä lyhyen tähtäimen edellytykset strategisiin liikkeisiin on tavallista heikompi.