Noin viikko sitten annetun negatiivisen tulosvaroituksen myötä heikko Q1-tulos oli jo odotettavissa KH Groupilta. Yhtiö nosti esille erittäin haastavan markkinatilanteen, Suomen työmarkkinoita ja liiketoimintaa häirinneet poliittiset lakot sekä Indoor Groupin ERP-järjestelmän käyttöönotto tuloskuntoa vaikuttavina tekijöinä. Tytäryhtiöistä ainoastaan NRG paransi suoritustasoaan vertailukaudesta. Haastavasta markkinatilanteesta huolimatta strategiset valinnat tuntuvat painottavan tytäryhtiöiden pidemmän aikavälin kilpailukykyä, mihin suhtaudumme myönteisesti.

Suurimpien omistusten liikevaihdot laskivat odotuksiamme rajummin

KH-Koneiden liikevaihto laski 28 % heikon liiketoimintaympäristön painamana. Laskua tuli sekä Suomen että Ruotsin markkinoilla. Heikosta liiketoimintaympäristöstä huolimatta KH-Koneet on kvartaalin aikana tehnyt uusia kasvupanostuksia kasvattamalla vuokraamoliiketoimintaa, solmimalla uusia jakelusopimuksia ja palkkaamalla lisää henkilöstöä, mihin suhtaudumme yhtiön pidemmän aikaväli kilpailukyvyn kannalta myönteisesti. Indoor Groupin liikevaihto laski 13 %. Laskua tuli sekä Asko- että Sotka-ketjussa. Uusi ERP-järjestelmä otettiin käyttöön maaliskuun alussa ja sillä oli negatiivinen vaikutus myyntiin. Myös kvartaalin aikana alas ajettu Viron liiketoiminta painoi Indoor Groupin liikevaihtoa. HTJ:n liikevaihto säilyi vertailukauden tasolla FinestCon -liiketoimintakaupan tukemana. Myös HTJ jatkaa vaikeasta markkinatilanteesta huolimatta kasvustrategiaansa rekrytoinneilla ja yritysostomahdollisuuksia kartoittamalla. Vahvasta tilauskannasta nauttivan NRG:n liikevaihto kasvoi vakuuttavat 12 %. Tuhti tilauskanta oli jo aiemmin tiedossa, mutta yhtiön toimituskyky ylitti odotuksemme.

Kannattavuustasoissa yllättävän suurta painetta

Liiketulostasolla KH-Koneiden kannattavuus nousi Ruotsissa lähes Suomen tasolle, mutta nykyisellä kannattavuustasolla tämä on laiha lohtu. -0,3 MEUR:n liiketulos on KH-Koneiden mittapuulla heikko suoritus, joskin liiketoimintaympäristö on toistaiseksi poikkeuksellisen haastava. Indoor Groupin -0,3 MEUR:n liiketulostaso parani aavistuksen verran vertailukaudesta, mutta luku sisältää Viron kiinteistöstä syntyneen 3,7 MEUR:n myyntivoiton. Kiinteistön myyntivoitto huomioiden kannattavuus heikkeni selvästi odotuksiamme rajummin. Indoor Groupin ERP-hanke aiheutti katsauskaudella 0,7 MEUR:n edestä kuluja, mikä ylitti vertailukauden 0,1 MEUR:lla. HTJ kärsi odotetusti kiristyneestä kilpailusta sekä laskeneista laskutusasteista ja 0,1 MEUR:oon laskenut liiketulos alitti odotuksemme. Arviomme mukaan yhtiö kykenisi puolustamaan kannattavuuttaan laittamalla esimerkiksi rekrytoinnit jäihin, mutta tämä olisi lyhytnäköinen päätös pidemmän aikavälin arvonluonnin kannalta. NRG:n 0,7 MEUR:n liiketulos ylitti selvästi 0,5 MEUR:n ennusteemme, mikä vahvistaa yhtiön näyttöjä tuloskäänteestä.

Odotukset kasaantuvat kuluvan vuoden jälkipuoliskolle

Raportin yhteydessä johto toisti näkemyksensä siitä, että Indoor Groupin ERP-hankkeen aiheuttamien kulujen odotetaan laskevan kuluvan vuoden jälkipuoliskolla. Uusi ERP-järjestelmä otettiin toukokuussa käyttöön Asko-ketjussa, minkä odotamme aiheuttavan tehottomuutta Q2:lle. Heikon Q1-raportin myötä odotukset kasaantuvat kuitenkin vääjäämättä kuluvan vuoden jälkipuoliskolle.

KH Groupin taseasema on edelleen nähdäksemme turhan vivutettu ja tytäryhtiöiden heikot tuloskunnot hidastavat sen vahvistamista. Q1:n heikoista kannattavuusluvuista huolimatta kaikki KH Groupin konserniyhtiöt täyttivät Q1 lopussa rahoittajien kovenanttiehdot, mikä laskee taseriskiä. Pääoman allokoinnin saralla NRG:n omistajat ovat kesäkuun loppuun mennessä sitoutuneet tekemään 1,0 MEUR:n lisäsijoituksen NRG:hen, josta KH Groupin osuus on 0,5 MEUR. Lisäksi KH-Koneiden osakassopimuksen osapuolet ovat ilmoittaneet käyttävänsä myyntioptionsa myydä 50 % nykyisestä omistusosuudestaan KH-Koneissa kuluvan vuoden aikana. Puolet vähemmistöjen omistuksesta on tarkoitus lunastaa kesäkuun loppuun mennessä ja velvoitteen suuruus on noin 2,9 MEUR ja nostaisi emoyhtiön omistuksen KH-Koneissa 95,1 %:iin (nyt 90,7 %). Kyseinen kauppa hinnoittelee KH-Koneita 65,9 MEUR:n valuaatiolla, mikä vaikuttaa korkealta yhtiön nykyiseen tuloskuntoon ja meidän valuaatioomme suhteutettuna.