KH Group Q3’25 -pikakommentti: Paljon sulateltavaa

KH Groupin jatkuvien liiketoimintojen liikevaihdot kasvoivat odotuksiamme vahvemmin, mutta KH-Koneiden kannattavuus oli hieman ennakoitua heikompi. KH-Koneiden kannalta negatiivinen uutinen oli tieto yhtiön perustajan ja toimitusjohtajan, Teppo Sakarin, päätöksestä jäädä pois yhtiön operatiivisesta johdosta ensi vuoden alkupuoliskolla. Olemme kuvailleet Sakaria KH-Koneiden avainhenkilöksi, johon liittyvä avainhenkilöriski on nyt realisoitumassa. KH Group kertoi lisäksi muutoksesta strategiassaan, jonka tavoitteena on luoda maanrakennuskoneisiin ja pelastusajoneuvoihin keskittyvä konserni, eikä NRG:tä enää aktiivisesti pyritä myymään.

Jatkuvilta liiketoiminnoilta hyvää kasvua, mutta kannattavuudet paineessa

KH-Koneiden Q3-liikevaihto kasvoi 13 % 37,9 MEUR:oon, mikä ylitti 35,3 MEUR:n ennusteemme. Kehityksen perusteella yhtiö on selvästi ottanut markkinaosuuksia kvartaalin aikana. Ruotsin liiketoimintojen osalta katsauskauden kerrotaan olleen selvästi edellisvuotta vahvempi, ja sekä liikevaihto että liiketulos kasvoivat vertailukaudesta. Ruotsissa Q2:lla heikosti suoriutunut konevuokraus kehittyi yhtiön mukaan Q3:lla hyvin, ja suoritustason elpyminen on selvästi myönteinen asia. Kvartaalin aikana KH-Koneilla oli puolestaan haasteita Suomessa, jossa liikevaihto kasvoi, mutta liiketulos jäi edellisvuodesta. Yhtiön mukaan vuosineljännes oli vaikea Suomen vuokraustoiminnassa, jota rasitti hiljaisten kesäkuukausien lisäksi käytetyn vuokrauskaluston vertailukautta alhaisempi myynti.

NRG:n Q3-liikevaihto kasvoi 23 %, mikä ylitti selvästi 6,6 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihdon kasvun taustalla olivat yhtiön mukaan Sauruksen suurempi toimitusmäärä ja ajoneuvoalustojen laskutuksen kasvu suhteessa vertailukauteen. Sala Brandin liikevaihto jäi kuitenkin hieman alle vertailukauden tason. Osa NRG:n myynnistä on kuitenkin hyvin matalakatteista, minkä seurauksena yhtiön kehitystä on relevantimpaa seurata liiketulostasolla. 0,2 MEUR:n liiketulos vastasi odotuksiamme. KH Groupin mukaan NRG:llä on hyvä näkyvyys pelastusajoneuvojen toimituksiin ensi vuoden loppuun asti, ja myös vuoden 2027 tilauskirjat täyttyvät hyvää vauhtia.

Indoor Groupin liikevaihto supistui odotuksiamme rajummin, mutta yhtiö kykeni parantamaan suhteellista kannattavuuttaan, ja tulostaso ylitti ennusteemme. Raju liikevaihdon pudotus huomioiden 1,5 MEUR:n tulostaso oli jopa yllättävän vahva. Myyntikatteet olivat yhtiön mukaan vertailukautta korkeammat, minkä lisäksi kannattavuutta tukivat viime vuonna järjestetyt muutosneuvottelut. Kesäkuussa 2025 järjestettyjen muutosneuvottelujen vaikutus oli kuitenkin rajallinen. Nähdäksemme Indoor Groupin rohkaiseva neljännes parantaa KH Groupin mahdollisuuksia Indoorin myynnin toteuttamisessa. Yhtiön rajusti heikentyneen tuloskunnon ja heikon taseaseman vuoksi emme kuitenkaan odota oleellista vastiketta, mikäli KH Group löytää yhtiölle ostajan. KH Groupin tavoitteena on toteuttaa myynti kuluvan vuoden loppuun mennessä. Katsauskauden lopussa Indoor Groupin kovenanttiehdot eivät täyttyneet, mutta rahoittaja on sopinut olla eräännyttämättä yhtiön lainoja 31.3.2026 saakka.

Ohjeistus ennallaan

Raportin yhteydessä KH Group toisti 190-200 MEUR:n liikevaihtoa ja 5-6 MEUR:n vertailukelpoista liiketulosta viitoittavan ohjeistuksensa. Yhtiön Q1-Q3 vertailukelpoinen liiketulos asettuu 2,2 MEUR:oon, joten ohjeistuksen alaraja edellyttää 2,8 MEUR:n vertailukelpoista liiketulosta Q4:ltä. Tämä jättää varaa vertailukautta heikommalle suoritukselle (Q4’24: 3,4 MEUR). NRG:n suhteen olemme luottavaisia vahvan Q4:n suhteen, mutta KH-Koneiden osalta kvartaalilla ei ole varaa mennä Q2:n tapaan penkin alle. Sijoitustarinan kannalta keskeisemmässä roolissa on kuitenkin mielestämme se, kenet KH Group löytää jatkamaan KH-Koneiden toimitusjohtajan roolissa Teppo Sakarin lähtiessä. Yllättävän strategiamuutoksen myötä haemme johdolta näkyvyyttä myös siihen, onko KH-Koneita ja NRG:tä tarkoitus integroida vahvemmin toisiinsa turhien tai päällekkäisten kulujen eliminoimiseksi.