KH Group järjesti eilen pääomamarkkinapäivän, jonka keskiössä oli konsernin muutosmatka teolliseksi konserniksi ja konsernin suurimmat omistukset, KH Koneet sekä Indoor Group. Uusi kokonaisuus on tarkoitus rakentaa KH Koneiden ympärille ja muista omistuksista luovutaan tilaisuuden salliessa omistaja-arvoa maksimoiden. Tarkkoja numeerisia taloudellisia tavoitteita ei annettu konsernin tai tytäryhtiöiden kannalta ja pääoman allokoinnin osalta vaihtoehdot jätettiin joustaviksi. CMD ei tässä vaiheessa aiheuta tarpeita muutoksille ennusteisiimme tai näkemykseemme.

KH Koneet oli odotetusti keskustelun keskiössä

KH Koneiden tavoitteena on laittaa perusta hyvään kuntoon vuosina 2024–2025 ja tavoitella vahvempaa kasvua 2026–2028. Yhtiön on tarkoitus kasvattaa kohdemarkkinaansa noin 70 % laajentamalla tuoteportfoliotaan ja maantieteellisen laajentumisen kautta. Näemme yhtiöllä vielä reilusti varaa kasvaa etenkin Ruotsissa emmekä odota laajentumista uusiin maihin lähiaikoina. KH Koneiden tavoitteita kuvastava kuvaaja indikoi yhtiön tavoittelevan noin 250–400 MEUR:n liikevaihtoa ja 25–40 MEUR:n (FAS) käyttökatetta vuonna 2028, joka toteutuessaan nostaisi yhtiön selvästi ennusteitamme suurempaan kokoluokkaan. Kasvuambitioitaan kommentoidessa yhtiö painotti kuitenkin sanaa Pohjoismainen viestinnässään, joten mikäli uusia maita myöhemmin avataan, olisi suunta lähtökohtaisesti Norja tai Tanska.

Pääomamarkkinapäivällä KH Koneiden maakohtaista kannattavuutta avattiin ja odotetusti Ruotsin liiketoiminta on rajoittanut konsernin suhteellista kannattavuutta. Johdon mukaan uuden liiketoiminnan nopea ylösajo on maiden välisen kannattavuuseron taustalla. Mikäli yhtiö kykenee skaalaamaan Ruotsin kannattavuutta, muuttuu sijoitustarinan kansainvälinen kasvu silmissämme aiempaa houkuttelevammaksi. Yritysjärjestelyihin liittyen ostokohteet ovat KH Koneiden johdon mukaan tyypillisesti alisuoriutuvia liiketoimintoja, joiden hintalappu on sen mukainen. KH Koneiden vahvat kotimarkkinalla annetut näytöt huomioiden pidämme teesiä siitä, että KH Koneet voi operoida ostettua liiketoimintaa aiempaa omistajaa tehokkaammin uskottavana, mikä parantaa edellytyksiä arvonluonnille yritysjärjestelyillä. Q&A-osion perusteella yhtiön on tarkoitus keskittyä ydinosaamisalueeseensa (konekauppa & -vuokraus). Suhtaudumme myönteisesti yhtiön kykyyn vastustaa kiusausta rönsyillä strategisen fokuksensa kanssa.

Askelmerkit Indoor Groupin tuloskunnon elvyttämiseksi vaikuttavat selviltä

Indoor Group painii poikkeuksellisen haastavan markkinaympäristön kanssa, mutta pääomamarkkinapäivällä käsiteltiin mielestämme uskottavia yhtiön omissa käsissä olevia askelmerkkejä kannattavuuden parantamiseksi. KH Group tiedotti tällä viikolla Indoorin vetäytyvän Virosta, jossa liiketoiminta oli käsityksemme mukaan selvästi tappiollista. Viron liiketoiminnasta luopumisen pitäisi mielestämme olla suoraviivainen keino kannattavuuden parantamiseksi. Yhtiön uusi ERP-järjestelmän implementaatio aiheuttaa kuluja vielä H1’24:llä, mutta ylimääräisten kulujen kääntyessä enenevästi ulosmitattaviksi tehokkuushyödyiksi pitäisi sen heijastua myös Indoorin kannattavuudessa jo 2024 aikana. Kolmantena tekijänä ovat toimet kiristyneestä hintakilpailusta kärsivän Askon kilpailukyvyn parantamiseksi. Tarkoitus on kirkastaa Askon brändimielikuvaa ja hyödyntää yhtiön digitaalista olemusta vahvemmin. Mielestämme pelikuvio Askon hyödyntämättömän potentiaalin ulosmittaamiseksi vaikuttaa järkevältä, joskin epävarmuus sen tuottamista hedelmistä on silmissämme suurin. Kokonaisuutena Indoorin osuus vahvisti luottamustamme yhtiön tuloskunnon elpymistä kohtaan.

Linjaus pääoman allokoinnin ympärillä jäi jokseenkin häilyväksi

KH Group ei asettanut osingonjakotavoitetta, mutta ylimääräinen osingonjako nostettiin esille mahdollisuudeksi tytäryhtiöistä irtaantumisen yhteydessä. Myymällä tytäryhtiöitään KH Group voi vapauttaa merkittävän määrän pääomaa, minkä seurauksena päätökset osingonjaon ja KH Koneisiin suunnattujen lisäinvestointien välillä ovat aivan keskeisiä sijoitustarinan kannalta. Mikäli KH Koneet kykenee tavoitteidensa mukaisesti saavuttamaan noin 10 %:n käyttökatetason, kannattaa konsernin mielestämme suunnata mahdollisimman paljon pääomia KH Koneiden suuntaan kasvuinvestointien tukemiseksi (olettaen että KH Koneilla on järkeviä investointimahdollisuuksia).

Lyhyellä aikavälillä KH Group tulee esityksen perusteella käyttämään rahavaroja konsernin taseaseman vahvistamiseen ja talousjohtajan esityksen perusteella vuokraveloista oikaistu nettovelkaantumisastetta voitaisiin hyvin laskea 10 %-yksikköä (~8 MEUR). Pidämme velkavivun keventämistä järkevänä ratkaisuna riskiprofiilin laskemiseksi ja taloudellisen liikkumavaran parantamiseksi, mutta tämän valossa osingonjako vaikuttaa keväällä hyvin epätodennäköiseltä.