Kiinan markkinan hitaampi kasvu näkyy KONEen rahavirroissa
Olemme tarkastelleet KONEen rahavirtojen kehitystä suhteessa yhtiön käyttökatteen kehitykseen viime vuosien aikana. Yhtiö on tunnettu erittäin vahvasta operatiivisesta rahavirrasta, joka on perustunut hyvän kannattavuuden lisäksi asiakkailta saatuihin runsaisiin ennakkomaksuihin. Tällöin nettokäyttöpääoman rahoittaminen ei ole kovassakaan kasvussa juurikaan sitonut rahavaroja. Tämän vuoksi KONEen operatiivinen rahavirta oli pitkään jopa käyttökatetta parempi. Alla olevassa kuvassa on KONEen liukuvan 12 kuukauden käyttökate ja operatiivinen rahavirta ennen rahoituseriä ja veroja Q1’15:stä alkaen:
Emme ole tehneet vuosien 2015-2016 käyttökatteeseen IFRS 15:n edellyttämiä korjauksia, sillä niiden vaikutus olisi ollut marginaalinen: vuoden 2017 käyttökate heikkeni 1,9 % IFRS 15:n käyttöönotossa. Yllä olevasta kuvasta ilmenee, että KONEen liukuvan 12 kuukauden operatiivinen rahavirta painui alle käyttökatteen Q2’17:llä ja tämän jälkeen operatiivisen rahavirran ja käyttökatteen negatiivisten kulmakertoimien ero on kasvanut. KONEen mukaan rahavirran heikentymisen takana ei ole fundamentaalisia syitä, mutta Kiinan hissimarkkinan kasvun pysähtymisellä 2015 on ollut selvä vaikutus.
KONE ja muut hissivalmistajat ovat perinteisesti saaneet Kiinassa muita markkinoita runsaammat ennakkomaksut ja vaikka maksuehdot eivät vieläkään ole merkittävästi muuttuneet, on Kiinan rahavirtaa suhteellisesti vahvistava vaikutus hiipunut. Näemme riskinä, että Kiinan isolla mutta nyt hitaasti kasvavalla ja tiukasti kilpaillulla markkinalla asiakkaille tarjottavista maksuehdoista tulee entistä selvästi tärkeämpi kilpailutekijä. Tämä tulisi tietenkin vaikuttamaan negatiivisesti myös KONEen rahavirtoihin. Yhtiö on edelleen Kiinan hissimarkkinoiden ykkönen noin 20 %:n osuudella.
Yllä mainituista seikoista huolimatta on muistettava, että KONEen kannattavuus ja myös operatiivinen rahavirta ovat edelleen erittäin vahvoja. Hitaan odotetun tuloskasvun (2018e-2020e konsensusodotus 4,2 % v/v) oloissa osakkeen arvostus (2019e P/E 21x) on kuitenkin vieläkin liian haastava.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kone
KONE on vuonna 1910 perustettu suomalainen, alansa suurimpiin lukeutuva perusteollisuuden valmistava yhtiö. KONE valmistaa hissejä, liukuportaita ja automaattiovia sekä tarjoaa ratkaisuja laitteiden huoltoon ja modernisointiin rakennusten koko elinkaaren ajaksi. Yhtiön tuotevalikoimiin kuuluvat myös liukukäytävät sekä valvonta- ja ohjausjärjestelmät. KONEella on noin satojatuhansia asiakkaita, jotka ovat kiinteistöjen omistajia, rakennusyhtiöitä, kiinteistöjen kehittäjiä tai esimerkiksi arkkitehteja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut27.04.2018
2017 | 18e | 19e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 8 796,7 | 9 106,4 | 9 470,5 |
kasvu-% | 0,14 % | 3,52 % | 4,00 % |
EBIT (oik.) | 1 205,5 | 1 216,5 | 1 309,8 |
EBIT-% (oik.) | 13,70 % | 13,36 % | 13,83 % |
EPS (oik.) | 1,88 | 1,90 | 1,98 |
Osinko | 1,65 | 1,65 | 1,75 |
Osinko % | 3,68 % | 3,62 % | 3,83 % |
P/E (oik.) | 23,79 | 24,00 | 23,06 |
EV/EBITDA | 16,23 | 16,84 | 15,32 |