Kommenttimme Nokian konferenssipuhelusta

Ohessa keskeiset poimintamme Nokian klo 15-16 järjestetystä konferenssipuhelusta. Yhtiön osake on päivän aikana kivunnut vähitellen 11 %:n nousuun. Arviomme mukaan kurssinousun taustalla ovat Technologies-yksikön konsensusodotuksia paremmat tulosnäkymät sekä se, että Nokia onnistui vakuuttamaan sijoittajat verkkoyksikön elpymisestä vuoden 2018 jälkeen. Nokian osake on mielestämme poljettu arvostustukseltaan niin alas, että epävarmuuden poistuessa ja näkyvyyden parantuessa on korjausliike ylöspäin luonteva reaktio markkinoilta.

• Nokian verkkoyksikkö säilytti markkinaosuutensa vuoden 2017 aikana ja verkkoyksikön liikevaihto laski markkinan mukaisesti. Markkinaosuutta voitettiin Small Cell -tuotteissa ja 4G LTE:ssä. Verkkojen kannattavuutta rasittivat kilpailu Kiinassa sekä 5G:n ”kiihdytetty” aikataulu. Markkina-alueista alueista Pohjois-Amerikassa on positiivisia signaaleja ja markkinoilla vahva tahtotila siirtyä 5G:hen. Intiassa markkinatilanne on vahva ja Nokia on tällä markkinalla ykköstoimija. Euroopassa oli loppuvuonna pientä kasvua ensimmäistä kertaa pitkään aikaan, mutta näkymä on pehmeä. Verkkoyksikölle tärkeä strateginen tavoite on kasvaa uusissa asiakassegmenteissä (kuten internet-yhtiöt). Verkkoyksikön liikevaihdosta noin 5 % tulee nyt muista asiakkaista kuin operaattoreilta, ja näiden asiakassegmenttien liikevaihdossa oli Q4:llä kasvua 21 % ja 13 % koko vuodelta. Kasvun odotetaan jatkuvan näissä asiakassegmenteissä.
• Q3:lla ilmenneet käyttöpääomaongelmat ratkaistiin neljänneksen aikana, minkä ansiosta kassa kehittyi suotuisasti. Nokia odottaa kassavirran olevan selvästi positiivinen vuodesta 2019. Tämän jälkeen ei-ifrs tuloksen pitäisi olla lähellä kassavirtaa. Nokiaa on kritisoitu ei-ifrs tuloksen ja raportoidun tuloksen välisestä merkittävästä erosta, mutta tämän keskustelun pitäisi arviomme mukaan rauhoittua, mikäli kassavirta kehittyy yhtiön tavoitteiden mukaisesti.
• Suri hehkutti melko vuolaasti Nokian tuoteportfolion kilpailukykyä, erityisesti uutta FutureX-arkkitehtuuria sekä ReefShark- ja FP4-piirisarjoja. Näiden tuotteiden ja yhtiön kattavan ”end-to-end” -tuoteportfolion pitäisi tarjota merkittävää kilpailuetua Nokialle siirryttäessä 5G:hen, missä kyse on paljon muustakin kuin radioverkosta. Asiakkaiden on otettava uusi lähestymistapa verkkoarkkitehtuuriin 5G:ssä, ja Nokian laaja eri verkkoteknologiat yhdistävä portfolio vastaa tähän hyvin. Suri vakuutti Nokian saavuttavan 5G:ssä suuremman markkinaosuuden kuin Nokialla oli 4G:ssä johtuen laajan tuoteportfolion kilpailukyvystä. Suri vakuutti myös Nokialla olevan hyvä käsitys siitä, mitä 5G:ssä tulee tapahtumaan, ja kysyntää tälle verkkoteknologialle on selkeästi olemassa.
• Nokian verkkoyksikön näkymiin (ei-ifrs liikevoitto 6-9 %) tälle vuodelle vaikuttaa heikko markkinatilanne sekä kiihdytetyt investoinnit 5G:hen. Luottamusta 2020 ohjeistukseen (ei-ifrs liikevoitto 9-12 %) ja tulosparannukseen yhtiön mukaan antaa kolme asiaa 1) odotus liiketoiminnan kasvusta, 2) tuotekehityksen parantuva tuottavuus sekä 3) tukifunktioiden alentuva kulutaso. Ohjelmistoliiketoiminnan puolelta Suri kehui useampaan otteeseen Comptelin tuoteportfoliota. Ohjelmistoliiketoiminnan tilauskanta on yhtiön mukaan hyvällä tasolla tähän vuoteen lähdettäessä. Ohjelmistoliiketoiminnan kasvu on myös tärkeä ajuri verkkoliiketoiminnan kannattavuustavoitteille.
• Technologies-yksikössä Nokia on siirtänyt fokuksensa lisensointiin ja kulutaso tulee alentumaan merkittävästi. Tämä selittää Technologies-yksikölle annettua erittäin korkeaa 85 %:n liikevoittomarginaalin tavoitetta. Nokian mukaan tämä liiketoiminta on nyt saavuttanut riittävän näkyvyyden, että se pystyi antamaan ohjeistuksen tavoitellen 10 %:n vuotuista kasvua vuoteen 2020 sekä 85 %:n liikevoittoa. Tämä ohjeistus oli arviomme mukaan selkeä positiivinen yllätys markkinoille, sillä se tarkoittaa, että Technologiesin liikevoitto nousee 1,4 miljardin tuntumaan vuonna 2020 (~50 % yli markkinaodotusten). Kuten olimme aiemmin ennakoineet, Technologies-yksikön tuloskasvu tulee yllättämään markkinat positiivisesti. Kasvua Technologies hakee nyt älypuhelinvalmistajista Kiinasta sekä Intiasta sekä autoteollisuudesta ja kuluttajaelektroniikasta.