KONE: Ei tarvetta pidätellä hengitystä

KONE järjesti eilen tavanmukaisen joulukuun kysymys-vastauspuhelun analyytikoille. Keskiössä olivat Kiina, modernisaatioliiketoiminta sekä kannattavuusajurit. Näyttää siltä, että H1’25 on vielä tuloskasvun ja positiivisten kurssiajureiden osalta vaisua aikaa, mutta tämän jälkeen tehostusohjelmien vaikutus alkaa näkyä. Osakkeen arvostus on edelleen houkutteleva.  

Kiinassa on edelleen kireää

Kiinan osalta KONE toisti syyskuun pääomamarkkinapäivässä ja Q3-raportissa todetun eli maan uuslaitemarkkina (new building solutions, NBS) jatkaa laskuaan myös 2025 eikä kasvua odoteta pidemmälläkään aikavälillä vaan NBS-markkina pysyy hienoisessa laskussa. Hinnoittelu jatkuu Kiinan markkinoilla kireänä etenkin NBS:ssa mutta myös modernisaatioissa. KONEen marginaalit Kiinassa ovat laskenet varsinkin NBS:ssa, mutta hieman myös palveluissa. Hieman yllättäen Kiinassa KONEen marginaalit modernisaatioissa ovat korkeammat kuin huollossa, vaikka modernisaatioiden asiakas- ja markkinapeitto ovat maassa vielä pieniä. KONE totesi, että sen maakohtainen marginaali Kiinassa on jo konsernin keskiarvoa alempi. Tämä johtuu täysin liikevaihtomixistä, sillä NBS:n marginaalit Kiinassa ovat vielä konsernin keskiarvon yläpuolella vaikka ovatkin alentuneet.

Modernisaatioissa fokusta osittaisratkaisuihin

KONE puhui huomattavasta potentiaalista osittaismodernisaatioissa, joissa vaihdetaan vain yksittäisiä osia (esim. ohjausjärjestelmä, sähköistys, nostokoneisto, ovi) täydellisen peruskorjauksen sijasta. Osittaismodernisaatiot vastaavat tällä hetkellä noin 1/3:sta modernisaatioliiketoimintaa ja siten 6 %:sta konsernin liikevaihtoa. KONE näkee modernisaatiot hyvänä väylänä huollon kasvulle, kun nykyisin muiden toimijoiden huollossa olevat KONE-hissit saadaan omaan huoltoon. KONEen mukaan modernisaatioiden marginaalit ovat NBS:n marginaaleja paremmat, sillä asiakkaat ovat pienempiä ja niille on helpompi sekä osoittaa modernisaation hyödyt että toimeenpanna hinnankorotuksia kuin isoille rakennusyhtiöille. Modernisaatioiden koko tulospotentiaalin hyödyntäminen vaatii kuitenkin toiminnan skaalaamista ylöspäin ja tämä on KONEen liiketoiminnoista kaikkein vaativinta toteuttaa.   

Kannattavuusajureissa ristivetoa

KONE tietenkin viittasi Q3-raportin yhteydessä annettuun 2024-ohjeistukseen (vertailukelpoinen liikevaihto 0…+3 % v/v; oikaistu EBIT-marginaali 11,5…11,9 %) eikä aihetta käsitelty tarkemmin. Yhtiö puhui vuoteen 2027 ulottuvista taloudellisista tavoitteistaan (noin +5 %:n v/v liikevaihdon kasvu sekä 13-14 %:n vertailukelpoinen EBIT-marginaali) ja indikoi aloittaneensa hiljattain esitetyn uuden strategiansa toimeenpanon. Vuodelta 2025 KONE odottaa edelleen kasvua sekä huolto- että modernisaatiomarkkinoilla, mutta NBS-markkinoissa kasvu on Kiinan ulkopuolellakin vain +1…+3 % v/v ja Kiinan oman markkinan odotetaan yhä laskevan. Vuoden 2025 marginaaliajureista KONE sanoi, että kannattavuus saa tukea parantuvasta myyntimixistä (NBS:n osuus alenee) ja vuoden loppua kohden enenevästi myös nyt käynnistyneestä tehostamisohjelmasta. Ohjelman komponentteja ovat 1) parempi hinnoittelu; 2) parhaiden käytäntöjen tehokkaampi hyödyntäminen koko toimitusketjussa sekä 3) hankintatoimen säästöt. Yhdessä näiden odotetaan tuovan +1,5 %-yksikön parannuksen konsernin EBIT-marginaaliin ja nousuvauhdin uskotaan kiihtyvän kauden 2025-2027 loppua kohden. Lyhyellä tähtäimellä marginaalipainetta tulee kuitenkin Kiinasta sekä palkkainflaatiosta, jonka uskotaan kiihtyvän vuonna 2025. KONE sanoi, että NBS:n tuotekustannuksia on saatu alennettua tehokkaasti, mutta myyntihinnat Kiinassa ovat laskeneet tätäkin nopeammin. Konsernitasolla KONE pitää tärkeänä hinnankorotusten onnistumista palkkainflaation vaikutuksen neutraloimiseksi. KONE suostui kommentoimaan vuoden 2025 kannattavuuskehitystä vain toteamalla vähemmän yllättävästi, että yhtiö tavoittelee marginaaliparannusta 2025.     

Katsetta kauemmaksi

Kaikkiaan keskustelun tunnelma oli melko varovainen ja lyhyen tähtäimen marginaalipaineet Kiinasta ja palkoista pitävät odotukset maltillisina H1’25:n suhteen. Tehostusohjelmat alkavat näkyä marginaaleissa vuoden 2025 loppua kohden.

KONEen osakkeen hinnoittelu on edelleen houkutteleva, vaikka lyhyen tähtäimen positiiviset ajurit voivatkin olla vähissä. Odotettu kokonaistuotto ylittää tuottovaatimuksen kaikilla mittareilla ja vuoden 2025 EV/EBIT- ja P/E-kertoimien diskontto Schindlerin ja Otiksen keskiarvoon on -9…-12 %.