KONE: Kurssinousu tarvitsisi enemmän eväitä

KONEen Q4-luvut olivat kunnossa. Tilauskertymä oli myönteinen yllätys ja oikaistu EBIT-marginaali sekä osinko olivat linjassa odotuksiin. Annettu 2024-ohjeistus oli melko väljä ja ennusteemme ovat lähes ennallaan. Osake on täyteen hinnoiteltu. Säilytämme vähennä-suosituksen, mutta nostamme tavoitehinnan 43,00 (42,00) euroon.

Q4-numeroissa ei juuri valittamista

Konsernin Q4-tilauskertymä (+5 % v/v) oli selvästi odotuksia parempi ja samalla KONE kertoi kasvattaneensa markkinaosuuttaan. Taustalla oli Kiina, jossa rahamääräiset tilaukset kasvoivat reilu +10 % v/v. Saatujen tilausten marginaali oli vakaa. Q4-liikevahto osui meidän ja konsensuksen odotusten väliin. Uudisrakentamisen ratkaisujen liikevaihto laski reippaasti (-16 % v/v), mutta huollon sekä modernisaatioiden liikevaihdot olivat kasvussa. Q4:n oikaistu EBIT-marginaali (12,8 %) oli hiuksenhienosti odotuksia alempana. KONE totesi marginaalin parantuneen huollon ja modernisaatioiden kasvun, parantuneen hinta/kustannus-dynamiikan sekä toimintamallin uudistamisen myötä. Vuonna 2023 paraskatteisimpien liiketoimintojen eli huollon ja modernisaatioiden yhteenlaskettu osuus liikevaihdosta nousi 55 %:iin (2022: 50 %) ja Q4’23:lla osuus oli jo 57 % (Q4’22: 51 %). Palkkainflaatio painoi kuitenkin edelleen: vuonna 2023 liikevaihto/työntekijä kasvoi vain +0,5 % v/v mutta palkkakulut/työntekijä +3,5 % v/v. Q4’23:n oikaistu EPS oli odotustemme mukainen jääden kuitenkin konsensuksesta. Osinkoehdotus (1,75 euroa) oli ennusteiden mukainen. Osingonjakosuhde on korkea 98 % ja osinkotuotto 3,9 %.

2024:n näkymä kokonaisuutena tasainen

Vuoden 2024 markkinanäkymäkommentit olivat uudisrakentamisen ratkaisujen osalta vaisuja, sillä yksiköissä markkinan odotetaan supistuvan. Huollon markkinan arvellaan kuitenkin yksiköissä mitattuna kasvavan ja modernisaatiomarkkinan nousevan tätäkin nopeammin. KONE odottaa liikevaihdon olevan vertailukelpoisin valuuttakurssein vuoden 2023 tasolla tai kasvavan hieman. Oikaistun EBIT-marginaalin odotetaan jatkavan parantumistaan, vaikka nousua tukevia tekijöitä on vähemmän kuin vuonna 2023. Marginaaleja tukevat huollon ja modernisaatioiden kasvu, parempikatteinen tilauskanta sekä uusi toimintamalli. Painetta marginaaleihin tulee kuitenkin Kiinan sekä Euroopan ja Amerikoiden markkinan epävarmuudesta, palkkainflaatiosta sekä T&K- ja IT-kulujen noususta. Ohjeistuksen perusteella raporttia edeltäneen konsensuksen odotus oikaistun liikevoiton +8 % v/v paranemisesta vuonna 2024 tuntuu optimistiselta. Itsellämme ei ole ollut tarvetta merkittäviin ennuste-tarkistuksiin. Täsmennetty vuoden 2024 ennusteemme merkitsee liikevaihdon +2 % v/v kasvua ja 11,8 %:n oikaistua EBIT-marginaalia (2023 tot. 11,4 %).

Arvostuksessa ei perusteltua nousuvaraa

KONEen osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuosien 2024 ja 2025 P/E- ja EV/EBIT-kertoimiin perustuvilla malleilla vain +1…+2 % eli selvästi alle noin 7 %:n tuottovaatimuksemme. Tällä perusteella osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus ei ole houkutteleva. Koska KONE on noin 1000 MEUR nettovarallinen, sopii EV/EBIT-kerroin P/E-kerrointa paremmin verrokkihinnoittelun arviointiin. EV/EBIT on vuosien 2024 ja 2025 kertoimilla +14…+16 % yli verrokkien mediaanin ja keskimäärin +7…+9 % lähimpien kilpailijoiden Otiksen ja Schindlerin kertoimien yläpuolella. Kokonaisuutena KONEen osakkeen verrokkiarvostus on yläkantissa. Myöskään DCF-mallimme indikoimaan osakkeen arvoon ei ole nousuvaraa.