KONE: Modernisaatioista keskeinen tulosajuri

KONE-ennusteissamme modernisaatiot nousevat uudisrakentamisen ratkaisujen (new building solutions, NBS) rinnalle KONEen tulosajurina ja niiden osuus ennustetusta tuloskasvusta vuosina 2024–2027 ylittää NBS:n osuuden. Paremman kannattavuuden lisäksi modernisaatiot ovat NBS:ia nopeammin kasvava ja stabiilimpi liiketoiminta-alue. Näemmekin modernisaatioiden kompensoivan tulevina vuosina hyvin NBS:ia, jossa kasvu on Kiinan rakentamisen hiipumisen vuoksi hidasta ja kannattavuus melko alhainen. 

Modernisaatiot kasvavat jatkossakin

KONEen modernisaatioliikevaihto kasvoi vuosina 2018–2023 keskimäärin +7 % p.a. vauhtia, kun vastaava luku huoltoliiketoiminnassa oli +6 % p.a. ja NBS:ssa vain +1 % p.a. NBS:n hidas kasvu on tietenkin johtunut Kiinan rakentamisen hyytymisestä samalla kun aktiviteetti länsimaissakin on ollut viime vuodet vaisua. Globaali hissikanta kasvoi kuitenkin myös vuosina 2020–2023 yli +4 %:n p.a. tahtia vajaaseen 22 milj. kpl:eeseen (lähde: Otis). Koko hissikannasta yli 7 milj. kpl on yli 20 vuotta vanhoja. Tavanomainen modernisaatioikä on 15–20 vuotta riippuen hissin käyttömääristä ja tehdyistä huolloista. Modernisaatiomarkkinan kasvu ei tule olemaan lineaarista, sillä Kiinaan vuosina 2005–2010 asennetut yli miljoona hissiä alkavat kovan käytön seurauksena olla jo modernisaatioiässä ja tämän määrän kasvu vain kiihtyy tulevina vuosina. Länsimaissa hissien ikääntyminen on tasaisempaa, mutta täälläkin regulaation tiukentuminen (kuten Espanjassa 1.7.2024 alkaen) voi kiihdyttää modernisointitarvetta. Nykyinen ennusteemme KONEen modernisaatioliikevaihdon kasvuksi vuosille 2024–2027 (+8 % p.a.) voikin osoittautua liian varovaiseksi. Samalla modernisaatioiden osuus KONEen liikevaihdosta nousee vuoden 2023 17 %:sta vuoden 2027 20 %:iin.

Kannattavuusennusteemme modernisaatioille on konservatiivinen

Kuten tunnettua, KONE ei raportoi kannattavuuttaan liiketoiminnoittain. Yhtiö on kuitenkin todennut, että modernisaatioiden kannattavuus on huollon ja NBS:n välissä, ja että konsernin vuoden 2023 liikevoitosta 80 % tuli huollosta ja modernisaatioista. Tällä perusteella olemme arvioineet, että viime vuonna NBS:n EBIT-marginaali oli n. 5 %, modernisaatioiden n. 10 % ja huollon n. 19…20 %. KONEen kannalta on myönteistä, että modernisaatioiden kannattavuus saa jatkossa yhä enemmän tukea volyymien ja skaalaetujen kasvusta. Lisäksi modernisaatioissa tuotetun lisäarvon osoittaminen asiakkaalle on helpompaa kuin NBS:ssä samalla kun asiakkaat eivät ole yhtä halukkaita tai ammattitaitoisia kilpailuttamaan projektia ja nämä seikat tuovat KONEelle lisää hinnoitteluvapautta. Onkin mahdollista, että ennusteemme modernisaatioiden EBIT-marginaalin noususta "vain" 11 %:iin vuonna 2027 on sekin liian konservatiivinen.

Modernisaatiot kompensoivat tehokkaasti uuslaitemyynnin haasteita

Vuosien 2024–2027 ennusteissamme modernisaatioiden osuus konsernin liikevaihdon kasvusta on 33 % (NBS 21 % ja huolto 46 %) ja EBIT:n kasvusta 22 % (NBS 16 % ja huolto 62 %). Samalla jaksolla modernisaatioiden osuus konsernin EBIT:sta on 17 % eli lähes samalla tasolla kuin NBS:lla (19 %). Vuosina 2018–2023 osuudet olivat arviomme mukaan vastaavasti 15 % ja 31 %. Koska modernisaatiomarkkina näyttää olevan lähivuodet tasaisesti kiihtyvässä kasvussa ja sen kannattavuudessa on nousupotentiaalia, kannattaa sijoittajan seurata tätä markkinaa koskevaa uutisointia ja kommentointia tarkkaavaisesti. Itse uskomme, että modernisaatiot tarjoavat KONEelle hyvän tavan kompensoida NBS:n kasvun hidastuminen ja marginaalien tiukentuminen.