KONE: Numerovertailua Schindleriin ja Otikseen

Schindlerin julkistettua eilen Q4’22-numeronsa voidaan isoimpien hissiyhtiöiden kehityksestä tehdä lyhyt yhteenveto. KONEen kilpailijoita suurempi Kiina-riippuvuus on näkynyt kaikessa ja heijastuu myös epävarmuutena 2023:n näkymissä. Pidämme edelleen KONEen osakkeen arvostusta korkeana ja perustellun nousuvaran syntyminen edellyttäisi todella merkittävää konsensusennusteiden nousua.

KONE ja Schindler kasvaneet rinta rinnan

KONE ja Schindler ovat vuodesta 2015 kasvattaneet liikevaihtoaan käsi kädessä, mutta Kiinan kiinteistömarkkinan ongelmat alkoivat viime vuonna heijastua KONEeseen. Kiinan-liikevaihdon osuus KONEessa (31 % v. 2022) on edelleen selvästi Schindleriä (16 %) ja Otista (19 %) suurempi. Tämä heijastui myös H2’22:n tilausvirtaan, joka laski KONEella -6 % v/v, mutta kasvoi Schindlerillä +2 % v/v. Myös Otiksen laitetilaukset olivat H2’22:lla edelleen kasvussa v/v. KONEen isommista Kiina-haasteista huolimatta ”kolmen suuren” osuuksissa yhteenlasketusta kakusta ei ole enää viime vuosina tapahtunut merkittäviä muutoksia.

KONEella melkoisesti matkaa marginaalitavoitteeseen

Alla olevasta kuvasta heijastuu KONEen ja Schindlerin EBIT-marginaalien alamäki vuoden 2021 lopusta samalla kun Otis on parantanut otettaan. Otiksen parempaa katetasoa selittää erittäin hyvin kannattavan palveluliiketoiminnan suurempi osuus liikevaihdosta (Otis: 57 % vs. KONE: 48 % vuosina 2019-2022). Sekä KONE että Schindler ovat viime vuosina kärsineet Otista enemmän Kiinan markkinahaasteista ja koko toimitusketjusta tulleista kustannus-paineista. Schindlerin ongelmana ovat lisäksi olleet heikosti kannattava uusien hissien asennustoiminta, liian vaikeaselkoinen tuoteportfolio ja Sveitsin frangin vahvuus. KONEen pitkän tähtäimen 16 %:n marginaalitavoitteeseen on melkoisesti matkaa. Yhtiö esitteli viime kesän pääomamarkkinapäivässään tavoitteeseen vievää polkua, jossa tärkeimmät askeleet olivat markkinaa nopeampi kasvu, lisäarvopalveluilla tapahtuva jälkimarkkinaliiketoiminnan kasvun kiihdyttäminen sekä differoitumisella hankittava parempi hinnoitteluvoima. Mikään näistä toimenpiteistä ei ole helppo.

KONEen 2023-odotukset ovat kilpailijoita varovaisempia ja seisovat Kiinan varassa

Oheiseen taulukkoon on koottu lukuja, jotka kuvaavat yhtiöiden lähtötilannetta vuoteen 2023.

KONEen Q4’22-tilauskertymän kehitys oli osin tietoisten valintojen seurauksena kilpailijoita vaisumpaa. Myös yhtiön odotus liikevaihdon nollakasvusta vuonna 2023 jää etenkin Otista varovaisemmaksi. KONE myös korosti, että ohjeistus on ”erittäin riippuvainen Kiinan kiinteistöalan vakauteen tähtäävien toimenpiteiden tehokkuudesta.” KONEen tapaan myöskään Schindler ei odota Kiinan markkinan toipuvan ennen H2’23:a. Kaikkiaan Kiinan hallituksen asuntorakentamiseen kohdistamien elvytystoimien laajuus ja tehokkuus ja siten nousun kulmakerroin ovat varsin epävarmoja. Toistaiseksi on nähty ”kolmen punaisen viivan” mukaisten ehtojen helpottamista valikoiduille kiinteistökehittäjille sekä kiinnelainojen korkojen alentamisia. Keskeinen muuttuja eli kuluttajien luottamus kaipaa kuitenkin vielä kohennusta, sillä asuntojen hinnat laskivat Kiinassa joulukuussa 2022 kuudettatoista kuukautta peräkkäin. Joidenkin kiinalaisten pankkien viimeisin toimenpide on asuntolainojen kuoletuksen takarajan ulottaminen 80-95-vuotiaisiin aiemmasta 70 ikävuodesta. Tämä kuitenkin edellyttää, että jälkeläiset ovat takaamassa lainaa. Kiinan asuntomarkkinan liikkeiden seuraaminen tulee kuluvana vuonna olemaan aiempaakin mielenkiintoisempaa.