KONE-päivitys - häiriötöntä menoa

KONEen Q2-raportti tarjosi hyvin vähän yllätyksiä. Saatujen tilausten, liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton toteutuneiden lukujen poikkeamat konsensuksesta olivat -1…+2 %:n haarukassa. Yhtiö toisti entisen 2018-ohjeistuksensa ja myös kommentit eri markkinoista olivat yksityiskohtia myöten samoja kuin Q1-raportissa. Suurin epävarmuus tällä hetkellä näyttäisi liittyvän Kiinan markkinaan eli jatkuuko hallituksen tiukka linja kiinteistöjen myynnissä (so. minimipitoajat suurimmissa kaupungeissa) sekä kiinteistökehittäjien rahoitusehdoissa. Uskommekin, että merkittävimmät osakekurssia heiluttelevat tekijät lähiaikoina liittyvät vaihteleviin näkemyksiin Kiinan hissimarkkinan kehityksestä sekä toisaalta yritysjärjestelyspekulaatioihin, joista hiljattain esiin noussut Thyssen Elevator Technology -fuusiohuhu on merkittävin. Tätä huhua KONE ei luonnollisesti suostunut kommentoimaan. Nykyisen markkinatiedon perusteella KONEen osake on joka tapauksessa ylihintainen. Emme ole tehneet ennustemuutoksia ja vähennä-suosituksemme sekä 43,0 euron tavoitehintamme ovat myös ennallaan.

• KONEen Q2-raportin numerot olivat hyvin lähellä konsensusodotuksia ollen kuitenkin pääosin niiden alapuolella. Omiin odotuksiimme verrattuna KONEen tilauskertymä (+3 %; vertailukelpoisin valuutoin +6 %) oli linjassa, mutta liikevaihto jäi 3 % ja oikaistu liikevoitto 5 % alle omien ennusteidemme. Kuten Q1:llä myös Q2:lla tilaukset kasvoivat kaikissa liiketoiminnoissa ja kaikilla raportoitavilla maantieteellisillä alueilla. Raportoitu liikevaihto oli paikoillaan (vertailukelpoisin valuutoin +3 %) ja maantieteellisistä alueista parhaiten kasvoi EMEA (+4 %) Tyynenmeren Aasian laskiessa saman verran ja Amerikoiden kutistuessa 1 %. Vertailukelpoinen liikevoitto laski 11 % 300 MEUR:oon marginaalin oltua 12,9 % (Q2’17: 14,4 %). Muuttumattomalla liikevaihdolla liikevoiton 35 MEUR:n lasku on linjassa KONEen indikoimien yhteensä 135 MEUR:n ”ylimääräisten” kustannusten (100 MEUR komponenteista ja 35 MEUR valuutoista) kanssa. Em. kustannukset koskevat koko vuotta 2018. Tältäkin osin raportti oli siten yllätyksetön.
• KONE uudisti vuoden 2018 ohjeistuksensa vertailukelpoisen liikevaihdon 3-7 %:n kasvusta ja oikaistun (Accelerate-ohjelman kuluista puhdistetun) liikevoiton asettumisesta 1100-1200 MEUR:oon. H1’18:lla saavutettu vertailukelpoisen liikevaihdon 6,5 %:n kasvu sekä 519 MEUR:n oikaistu liikevoitto luovat uskoa ohjeistuksen saavuttamiseen. Oma muuttumaton liikevoittoennusteemme päätyy 1214 MEUR:oon eli hieman KONEen haarukan yläpuolelle. Vuosina 2019-2020 odotamme KONEen oikaistun liikevoiton yltävän 1310 ja 1396 MEUR:oon (marginaali vastaavasti 13,8 % ja 14,3 %), millä luvuilla olemme 1-3 % raporttia edeltäneen konsensuksen yläpuolella. Olemme ennusteissamme huomioineet KONEen Accelerate-ohjelmasta tavoittelemat säästöt (noin 50 MEUR v. 2019 ja 70-90 MEUR v. 2020) noin 75 %-sesti.
• KONEen osake on vuosien 2018-2019 P/E-kertoimilla (Inderes: 25x ja 24x; konsensus: 27x ja 25x) hinnoiteltu vastaavasti 34-42 % sekä 46 % yli verrokkien. Vielä vuoden 2020 P/E-kerroin on korkea (22x) ja preemio verrokkeihin 47 %. Korkeaa arvostusta kuvaa vielä huikea 5x-6x PEG-kerroin. Osake on siis kallis kaikilla mittareilla.