KONE päivitys - kasvutähtäin siirtyy kauemmas

KONEen perjantainen pääomamarkkinapäivä keskittyi uuteen strategiaan ja Kiinaan eikä tarjonnut lyhyen tähtäimen kurssiajureita. Korkeaan arvostukseen perustuva vähennä-suosituksemme sekä 41,0 euron tavoitehintamme ovat ennallaan.

• Näkemys Kiinan pitkän tähtäimen hissimarkkinasta säilyy varovaisen positiivisena. Kaupungistumisen hidastuminen on hissimarkkinan kannalta negatiivista, mutta asuinpinta-alan kasvu per henkilö, yhden hengen talouksien osuuden kasvu sekä hissitiheyden kasvu suhteessa asuinpinta-alaan tukevat sitä. KONE uskoo Kiinan uusien hissien markkinan säilyvän yli 500.000 yksikössä, mikä viittaa markkinan nollakasvuun. Lyhyellä tähtäimellä markkinaan vaikuttavat eniten hallituksen ostorajoitukset asunnoille. Kyse on KONEen mukaan siitä, milloin ja miten em. rajoitukset puretaan. KONEen strategiana Kiinassa on vakaa hinnoittelu sekä ”hyvien mahdollisuuksien” etsintä ja hyödyntäminen. Yhtiön marginaalit Kiinassa ovat stabiloituneet, mutta vuotta 2016 alemmalle tasolle. Olemme aiemmin arvioineet KONEen uuslaitemyynnin katteiden Kiinassa olleen viime vuonna 16-16,5 %:n tasolla ja tuoneen 31 % koko konsernin liikevoitosta. Katteet lienevät tänä vuonna korkeintaan 14 %:n luokkaa.
• KONEen uusi “Menestymme asiakkaan kanssa” -strategia sekä yhtiön palveluliiketoiminta linkittyvät kiinteästi toisiinsa. Strategian kärkenä on palvelujen kehittäminen asiakkaan kanssa, nopeus niiden käyttöönotossa sekä jatkuva tiivis asiakaskontakti. Uusien palvelujen ytimen muodostavat uudistettu KONE Care, 24/7 Connected Services sekä mobiililaitteella toimiva Residential Flow operointi- ja tietopalvelu. KONE uskoo differoiduilla läpinäkyvillä palveluilla paitsi vakuuttavansa asiakkaat palvelujen hyödyistä myös voivansa hinnoitella ne vapaammin.
• KONE on viime vuosina kasvanut palveluissa 1-2 %-yksikköä markkinaa nopeammin eli 5-7 %:n tahtia, mutta yhtiön osuus globaalista markkinasta on edelleen alle 10 %, kun se laitteissa on 19 %. Suurin potentiaali on Aasian-Tyynenmeren alueella, jossa toiminnassa olevan hissikannan odotetaan pian ylittävän EMEA:n yhteenlasketun hissikannan (n. 6 milj. kpl). KONE haluaa kääntää voitettujen ja hävittyjen huoltosopimusten erotuksen positiiviseksi (se oli viime vuonna jo lähellä nollaa oltuaan sitä ennen pitkään negatiivinen) sekä nostaa konversioastetta (saatujen huoltosopimusten osuutta itse myydyissä hisseissä). Tässä on haasteena Kiina, jossa konversioaste on 60 %:n luokkaa, kun se muualla maailmassa on yli 85 %.
• Ennusteemme ovat ennallaan. KONE toisti tuoreen 2017-ohjeistuksensa eikä juurikaan kommentoinut näkymiään vuoden 2018 osalta. Kaikkiaan pääomamarkkinapäivä oli hyödyllinen tarjotessaan lisävalaistusta ja -uskoa KONEen uuteen strategiaan. Sijoittajan kannalta on kyse palveluliiketoimintaan tehtävien panostusten muuttamisesta riittävän kannattavaksi kasvuksi. Ja tämän osalta jäämme odottavalle kannalle, sillä lyhyen tähtäimen ajuriksi siitä ei käsityksemme mukaan ole. Myös osakkeen arvostuskertoimet ovat edelleen vaativia: vuoden 2018 P/E on 23x eli 18 % yli vertailuryhmän mediaanin.