KONE päivitys - raaka-aineet uhkaavat hissimyynnin kannattavuutta
![](https://www.inderes.se/cdn-cgi/image/format=auto,width=128,height=128,quality=90,fit=cover/https://content.inderes.se/assets/9ba4d740-71b1-4bc6-8912-c86c9b76394d.png)
Toistamme KONEen osakkeelle antamamme vähennä-suosituksen, mutta laskemme tavoitehinnan 38,0 euroon (aik. 42,0 euroa). Jo Q4-raportissamme kiinnitimme huomiota tuloskasvun hitauteen ja osakkeen korkeahkoon arvostustasoon. Näiden lisäksi olemme nyt arvioineet tarkemmin raaka-aineiden meneillään olevan hintojen nousun uuslaitemyynnin kannattavuudelle muodostamaa uhkaa.
- Arviomme mukaan KONEen viime vuonna toimittamasta 136 000 hissistä 65 % meni Kiinaan. Yhtiön uuslaitemyynti Kiinassa on poikkeuksellisen kannattavaa: sen liikevoittomarginaali oli viime vuonna yli konsernin keskiarvon eli arviomme mukaan 16-16,5 % vastaten 31 %:sta koko konsernin liikevoittoa. Uuslaitemyynnin kannattavuus muualla maailmassa oli selvästi alempi eli laskelmiemme mukaan 8,5-8,8 %. Koko uuslaitemyynti toi konsernin liikevoitosta arviolta 47 %. Näin ollen erityisesti Kiinan uuslaitemyynnin merkitys yhtiölle on todella huomattava.
- Raaka-aineiden hinnannousu tuo uusien hissien myynnin tuloskehitykselle ylimääräisen uhkatekijän jo aiemmin esillä olleiden volyymi- ja hintapaineiden lisäksi. Odotamme tärkeimmille raaka-aineille (tavallinen teräs, ruostumaton teräs, kupari) tälle vuodelle keskimäärin 23 %:n hinnannousua viime vuoteen verrattuna. Ilman hintasuojauksia nousisivat KONEen raaka-ainekustannukset arviomme mukaan vuoden 2016 470 MEUR:sta (5,4 % liikevaihdosta) vuonna 2017 580 MEUR:oon (6,5 % liikevaihdosta) tuoden konsernitasolla reilun 1 %-yksikön marginaalipaineen muiden tekijöiden pysyessä ennallaan. Koska KONE suojaa raaka-aineiden hinnat 2-3 kvartaaliksi eteenpäin, tulevat vaikutukset näkyviin lähestyttäessä loppuvuotta 2017.
- Arvioidaksemme kaikkien edellä mainittujen tekijöiden yhteisvaikutusta konsernitasolla olemme laatineet voimassa olevan ennusteemme rinnalle riskiskenaarion, jossa laiteliiketoiminnan lukuihin Kiinassa vaikuttavat 5 %:n volyymilasku sekä vuonna 2017 että 2018, 5 %:n vertailukelpoinen hintojen lasku 2017 ja globaalisti keskimäärin 27 %:n raaka-ainehintojen nousu (2018 vs. 2016), jota ei kyetä siirtämään lopputuotehintoihin. Skenaarion lopputulos on liiketuloksen lasku 12%:lla perusennusteesta 2017 (jolloin jäätäisiin 6 % KONEen ohjeistuksen alalaidan alle) ja 20%:lla vuoden 2018 perusennusteesta. EPS-tasolla vuoden 2018 pudotus olisi 15% perusennusteesta. Laskelman tarkoitus on hahmottaa KONEen tuloskehitykseen liittyviä riskejä. Varsinaisiin ennusteisiimme ei ole tullut mainittavia muutoksia.
- KONEen osake on P/E:llä mitattuna arvostettu lähelle vertailuryhmän keskiarvoa ja lukemat ovat konepajayhtiölle korkeat (20x-21x). Näin korkeat kertoimet vaatisivat mielestämme taakseen selkeää tuloskasvua, mitä emme kuitenkaan lähivuosille näe. Huolimatta erittäin vahvasta taseesta ja kassavirrasta KONEen EV/EBITDA-kerroin on vertailuryhmän keskiarvoa korkeampi. Huomioiden voimassa olevien ennusteidemme kasvaneet riskit alaspäin sekä osakkeen nykyennusteidemmekin nojalla täyden (P/E) tai vaativan (EV/EBITDA) arvostustason vertailuryhmään nähden, säilytämme osakkeen vähennä-suosituksen. Laskemme osakkeen tavoitehinnan 38,0 euroon, jolloin vuosien 2017 ja 2018 EV/EBITDA-kertoimet (vastaavasti 12,9x ja 12,2x) olisivat paremmin linjassa vertailuryhmän kanssa. P/E-luvut olisivat vastaavasti 20x ja 19x.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kone
KONE on vuonna 1910 perustettu suomalainen, alansa suurimpiin lukeutuva perusteollisuuden valmistava yhtiö. KONE valmistaa hissejä, liukuportaita ja automaattiovia sekä tarjoaa ratkaisuja laitteiden huoltoon ja modernisointiin rakennusten koko elinkaaren ajaksi. Yhtiön tuotevalikoimiin kuuluvat myös liukukäytävät sekä valvonta- ja ohjausjärjestelmät. KONEella on noin satojatuhansia asiakkaita, jotka ovat kiinteistöjen omistajia, rakennusyhtiöitä, kiinteistöjen kehittäjiä tai esimerkiksi arkkitehteja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut22.03.2017
2016 | 17e | 18e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 8 784,3 | 8 939,9 | 9 181,0 |
kasvu-% | 1,58 % | 1,77 % | 2,70 % |
EBIT (oik.) | 1 293,3 | 1 253,0 | 1 314,7 |
EBIT-% (oik.) | 14,72 % | 14,02 % | 14,32 % |
EPS (oik.) | 1,99 | 1,92 | 2,00 |
Osinko | 1,55 | 1,60 | 1,70 |
Osinko % | 3,64 % | 3,46 % | 3,67 % |
P/E (oik.) | 21,36 | 24,17 | 23,11 |
EV/EBITDA | 14,31 | 16,01 | 15,17 |