KONE Q1 keskiviikkona: Kiina vs. muu maailma

KONE julkistaa Q1-raporttinsa keskiviikkona 27.4. klo 12.30. Vaikka tuloksen ennustettavuus on ison tilauskannan ansiosta yleensä lyhyellä tähtäimellä hyvä, tuovat materiaalien hintaralli sekä Kiinan covid-sulkutoimet arvioihin tavallista enemmän epävarmuutta. Samoista syistä myös koko vuoden 2022 riskit ovat kasvaneet. Pidämme kuitenkin KONEen aiemmin esittämää ohjeistusta sen verran väljänä, että se tullaan uusimaan. Osake on laskenut alle tavoitehintamme ja arvostuskertoimet ovat nyt lähimpien verrokkien tasolla ja samalla selvästi alle historiallisten tasojensa. Suosituksemme osakkeelle ennen raporttia on edelleen vähennä. Tavoitehintamme (57,00 EUR) ei ole tällä hetkellä synkronissa suosituksemme kanssa, mutta mahdollinen päivityksemme tapahtuu vasta Q1-raportin jälkeen.

Valuutoista tukea Q1-numeroille, Kiinasta ei

Ennusteemme KONEen Q1-tilauskertymäksi on 2198 MEUR (+6 % v/v) konsensuksen odottaessa 2160 MEUR:a (+4 % v/v). Raportoidut luvut ovat saaneet arviomme mukaan n. 4 %-yksikköä tukea, kun USD ja RMB ovat vahvistuneet euroon nähden. Kiinan asuntoaloitusten heikko kehitys (-26 % v/v jaksolla Q4’21-Q1’22) tuo tilauskertymälukuun negatiivista riskiä, jota kohtuullisen hyvä asuntorakentamisen trendi Euroopassa ja Yhdysvalloissa kompensoi vain osittain. Loppu on kiinni toimitusajoista sekä KONEen markkinaosuuden kehityksestä eri alueilla. Viime hetken tietoa ennen KONEen raporttia saadaan tänään Q1-tuloksensa julkistavan Otiksen luvuista. Ennusteemme KONEen Q1-liikevaihdoksi on hieman konsensusta varovaisempi. Emme kuitenkaan usko KONEen Kunshanin tehtaan covid-rajoituksista johtuvan seisokin näkyneen vielä juurikaan liikevaihdossa. EBIT-marginaaliennusteemme on konsensuksen kanssa linjassa.

Eurooppa ja Yhdysvallat voivat kompensoida Kiinan alavirettä vuonna 2022

KONE on ohjeistanut vuodelle 2022 2-7 %:n vertailukelpoista liikevaihdon kasvua sekä 1180-1330 oikaistua liiketulosta. Pidämme ohjeistusta riittävän maltillisena, jotta se voidaan uusia. Omat vastaavat ennusteemme näkyvät yllä olevasta taulukosta ja konsensus odottaa 7 %:n liikevaihdon kasvua sekä 1264 MEUR:n EBIT:ia. KONEen noin vuoden mittainen tilauskanta tarjoaa hyvän näkyvyyden ja uskomme sijoittajien mielenkiinnon olevan etenkin KONEen arvioissa Kiinan uuslaitemyynnistä vuonna 2022 (Q4’21-raportin arvio oli -4 %…-9 % v/v). Muista markkinoista asuinrakentamisen näkymät Euroopassa ja Yhdysvalloissa ovat kohtuullisen hyvät. Asuntojen rakennusluvat olivat EU:ssa Q4’21:llä jo 3 % koronaa edeltävän tason (Q4’19) yläpuolella ja Yhdysvalloissa asuntojen rakennusluvat olivat Q1’22:lla 5 %:n kasvussa v/v. Kiihtyvä inflaatio ja rakennusmateriaalien saatavuuteen ja hintoihin kohdistuvat paineet tuovat kuitenkin tähän näkymään negatiivisen riskin.

Materiaalikulujen tuoma paine jatkuu

KONE on aiemmin arvioinut, että materiaaleista ja logistiikasta tulee pääosin H1’22:lle vielä 100-150 MEUR:n ylimääräinen kulurasite vuonna 2021 toteutuneen n. 200 MEUR:n päälle. KONEen tärkeimmistä materiaaleista teräksen hinta oli Q1’22:lla 40-50 % ja kuparin hinta 26 % korkeammalla kuin vuotta aiemmin. Sitä vastoin logistiikkakuluja indikoiva Baltic freight index oli Q1’22:lla ”enää” 17 % vuotta aiempaa korkeammalla. Pidämme mahdollisena, että KONE kohottaa arviotaan materiaali- ja logistiikkakulujen ylimääräisestä kulurasitteesta vielä ehkä 50 MEUR:lla. Tämän seikan tulosvaikutus riippuu KONEen kyvystä kompensoida se omilla tehostamistoimilla sekä hinnankorotuksilla.

Osakkeen arvostus ei enää olekaan taivaissa

KONEen osakkeen aiemmin erittäin korkeat arvostuskertoimet ovat laskeneet melko kohtuullisille tasoille. Odotettu kokonaistuotto on tällä hetkellä juuri tuottovaatimuksen tasolla, joten riskikorjattu tuotto on neutraali. Vuosien 2022-2023 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat samoilla tasoilla Otiksen ja Schindlerin kanssa ja samalla yli 30 % alempana kuin osakkeen omat historialliset kertoimet. Kertoimien laskuun on osakemarkkinoiden yleisen alamäen lisäksi syynä KONEen tuloskasvuodotusten selvä lasku takavuosista. Sijoittajien (ja Inderesin) tuleekin nyt muodostaa näkemys siitä, millaisia kertoimia kannattaa maksaa hyvämaineisesta ja vahvataseisesta laatuyhtiöstä, jonka tulos kasvaa hitaasti.