KONE Q1 - siirtyminen hitaan tuloskasvun aikaan

KONEen Q1-raportti ei yllättänyt, mutta yhtiö onnistui hyvin puolustamaan marginaalejaan haastavassa markkinatilanteessa. Kiinan hissimarkkinan taantuminen pitää koko globaalin markkinan kasvun olemattomana myös tänä vuonna ja KONEen fokus on uusien palvelukonseptien myötä aina vain enemmän jälkimarkkinoilla. Ennusteemme ovat käytännössä ennallaan, mutta nostimme tavoitehinnan 41,0 euroon (aik. 38,0 euroa) säilyttäen vähennä-suosituksemme.

KONEen Q1-liikevaihto ylitti omat ja markkinoiden odotukset. Yhtiö pystyi varsin hyvin kompensoimaan uuslaitemyynnin laskun (-1,6 %) kasvulla huoltotoiminnassa (+7,9 %) ja modernisaatioissa (+10,3 %). Maantieteellisesti parhaassa vedossa oli Pohjois-Amerikan myynti (+23,3 %). Liikevoitto oli linjassa konsensusodotuksen kanssa ja kohoavien raaka-aine- ja komponenttihintojen vaikutus jäi vielä pieneksi. Tilanne on kuitenkin muuttumassa. KONE suojaa raaka-ainehintansa keskimäärin 6-9 kuukaudeksi. Nyt viime vuoden jälkipuoliskon aikana tehdyt edullisen hintaiset suojaukset ovat kuitenkin purkautumassa ja esimerkiksi teräksen ja kuparin hintojen noususta on koitumassa 75-100 MEUR:n ylimääräinen kulurasite tuleville vuosineljänneksille.

Markkinoista KONE arvioi Kiinan uuslaitemarkkinan laskevan koko vuonna 0-5 % ja hintakilpailun jatkuvan kireänä. Markkina kasvaa muualla Tyynenmeren Aasiassa ja hitaammin myös Euroopassa, Lähi-Idässä, Afrikassa ja Pohjois-Amerikassa. Huolto- ja modernisaatiomarkkinan odotetaan kasvavan hyvin Tyynenmeren Aasian alueella ja jonkin verran myös muilla alueilla. Varovaisista markkinakommenteista heijastuu koko hissimarkkinan muutos: uusien laitteiden globaali markkina kasvoi 9 %:n vuositahtia 2007-2013, mutta enää 2 %:n vuositahtia 2014-2016. Kilpailun painopiste siirtyykin yhä enemmän huolto- ja modernisaatiokonsepteihin ja tässä KONEen uudet lanseeraukset (24/7 Connected Services ja KONE Care -konseptit) näyttävät tietä.

KONE kavensi hieman koko vuoden 2017 tulosohjaushaarukkaansa, mutta säilytti sen käytännössä ennallaan. Tuloksen (ohjeistus 1200-1290 MEUR) ei tänä vuonna odoteta kasvavan. Koska Q1-raportti ei muutenkaan pitänyt sisällään yllätyksiä, ovat vuosien 2017-2019 ennusteemme käytännössä muuttumattomat.

KONEen osake on vuosien 2017 ja 2018 P/E-kertoimilla (21,8x ja 21,3x) arvostettu 10-19 % vertailuryhmän mediaania ylemmäksi. Pidämme ko. kertoimia vaativina yhtiölle, jonka keskimääräinen tuloskasvu on hidastunut vuosien 2012-2016 12,3 %:sta vuosien 2017-2019 odotettuun 1,8 %:iin. Toisaalta historia on osoittanut, että pelkkä arvostuskerroinargumentti harvoin tehoaa KONEen kaltaisen yhtiön osakkeenomistajiin.