KONE julkistaa Q1-raporttinsa torstaina 27.4. klo 12:30. Olemme itse tuloslaskelman suhteen vielä varsin luottavaisia vaikka liikevoittoennusteemme onkin alle konsensuksen. Vuoden alun vahva tilauskanta (8,6 miljardia euroa) on antanut Q1:n liiketoiminnalle turvallisen pohjan. KONEen ohjeistushaarukka koko vuodelle 2017 on liikevaihdon suhteen -1 % - +3 % ja liikevoiton suhteen 1180-1300 MEUR. Ohjeistus on annettu kurssimuutosvarauksin. Emme näe KONEella olevan syytä ohjeistuksen muuttamiseen, etenkään näin varhaisessa vaiheessa vuotta. Osake on kuitenkin edelleen arvostettu verrokkiryhmän mediaanin yläpuolelle ja lisäksi näemme kuluvan vuoden tuloskehityksessä enemmän riskitekijöitä kuin positiivisia yllätysmahdollisuuksia.

Odotuksemme KONEen tilauskertymäksi on 1896 MEUR (-2,4 % vuositasolla), mikä on n. 3 % alle 1952 MEUR:n (+0,5 %) konsensusodotuksen. Erikseen raportoiduilla tilauksilla on KONEen tapauksessa harvoin suurempaa merkitystä ja ne tilaukset, joista yhtiö kertoi erikseen tammi-maaliskuussa on kirjattu jo aiemmille vuosineljänneksille. Uskomme Kiinan kireän kilpailutilanteen ja KONEen ilmoituksensa mukaisen pidättäytymisen kaikkein tiukimmasta markkinaosuustaistelusta näkyvän jossakin määrin saaduissa tilauksissa.

Liikevaihtoennusteemme Q1:lle on 1777 MEUR (+1,6 % vuositasolla) eli hyvin lähellä konsensusta (1766 MEUR). Ennustamamme pieni kasvu tulee käytännössä kokonaan kunnossapidosta ja modernisoinneista, sillä arvioimme uusien hissien ja liukuportaiden markkinakasvun Euroopassa ja Pohjois-Amerikassa pystyvän ainoastaan neutraloimaan Kiinan markkinan laskun. Odotamme liiketulokseksi 210 MEUR, mikä vastaa 11,8 %:n marginaalia. Uskomme vuoden 2016 jälkipuoliskolla sisään otettujen matalakatteisempien tilausten alkavan vähitellen näkyä. Lisäksi KONE on ilmoittanut kasvattavansa tänä vuonna tutkimus-, tuotekehitys-, IT- ja muita kehityskuluja, mikä tuo oman pienehkön lisänsä marginaalipaineisiin. Operatiivisella puolella raaka-ainekustannukset (erityisesti teräs) ovat selvässä kasvussa, ja vaikka ne eivät arviomme mukaan vielä Q1:llä vaikuttaneet KONEen katteisiin yhtiön käyttämien 6-9 kk:n suojauksien takia, alkavat paineet näkyä viimeistään H2’17:lla eikä niiden siirtäminen omien tuotteiden hintoihin ole yksinkertaista. Koko vuotta 2017 koskevat ennusteemme ovat maaliskuussa (23.3.) tekemiemme vähäisten muutosten jälkeen ennallaan. 1253 MEUR:n EBIT-ennusteemme on 1,3 % alle tuoreen konsensuksen.

KONEen osakkeen arvostus on vuosien 2017 ja 2018 P/E:llä mitattuna (vastaavasti 22,9x ja 21,9x) 16-31 % yli verrokkiryhmän mediaanin. Samojen vuosien EV/EBITDA:lla mitattuna (15,1x ja 14,3x) ero on vielä suurempi eli 34-41 %. Mielestämme luvut ovat selvästi hidastuvan tuloskasvun oloissa tarpeettoman korkeita. Tämän hetken konsensusennusteet ennakoivat KONEelle keskimäärin 2,3 %:n tuloskasvua vuosille 2017-19, kun toteutunut tuloskasvu vuosina 2012-2016 oli keskimäärin 12,3 % vuodessa.