KONE Q2 keskiviikkona - osa paineista hellittää

KONE julkistaa Q2-raporttinsa keskiviikkona 19.7. klo 12:30. Kuten taulukko osoittaa, oma ennusteemme on vain aavistuksen alle konsensuksen. Yleinen markkinaympäristö on säilynyt suotuisana hissikysynnälle rakentamisen jatkuessa aktiivisena niin Euroopassa, Pohjois-Amerikassa, kuin myös Kiinassa. Mielestämme KONEen antamaan koko vuoden 2017 ohjeistukseen (liikevaihdon 0-3 %:n kasvu ja 1200-1290 MEUR:n liikevoitto) ei kohdistu ainakaan erityisempää laskupainetta. Osakkeen korkea arvostus suhteessa vaisuun tuloskasvunäkymään rajaa mielestämme kuitenkin tehokkaasti nousupotentiaalia.

Odotuksemme KONEen tilauskertymäksi on 2037 MEUR (-1 % vuositasolla) eli hieman konsensuksen (2072 MEUR; +0 %) alapuolella. Raportoitavat luvut ovat todennäköisesti saaneet tukea dollarin 2-3 %:n vahvistumisesta euroon verrattuna. KONEen erikseen raportoimat tilaukset julkistetaan melkoisella viiveellä, joten niillä ei ole ollut vaikutusta ennusteisiimme. Viime aikoina Kiinasta on kuulunut uutisia asuntorakentamisen kasvun ripeästä jatkumisesta markkinan ylikuumentumisen estämistoimista huolimatta. Toisaalta Kiinan kireän hintakilpailun jatkuminen on voinut näkyä negatiivisesti KONEen tilauksissa.

Liikevaihtoennusteemme Q2:lle on 2260 MEUR (-1 % vuositasolla), sekin noin 1 % konsensusta alempi. Uuslaitemyynnin osalta uskomme edelleen markkinakasvun Euroopassa ja myös Pohjois-Amerikassa kompensoineen Kiinan tilausten mahdollista laskua mutta odotamme KONEen liikevaihdon jonkin verran kärsineen Q4’16:lla nähdystä 5,5 %:n tilauskertymän laskusta. Odotuksemme liikevoitoksi on 332 MEUR konsensuksen ollessa 344 MEUR ja marginaaliksi 14,4 % (konsensus: 14,6 %). KONEen raaka-ainehankinnoissaan noudattaman 6-9 kk:n suojauspolitiikan johdosta emme usko, että viime syksynä ja talvena nähty noin 20 %:n nousu mm. teräksen ja kuparin hinnoissa olisi vieläkään juuri vaikuttanut KONEen marginaaleihin. Näin voi kuitenkin käydä Q3:lla ja KONE on aiemmin puhunut raaka-aineista koituvasta noin 75-100 MEUR:n ylimääräisestä kulurasitteesta vuositasolla. KONEen kannalta positiivista on kuitenkin se, että rasite näyttäisi jäävän väliaikaiseksi sekä kuparin että teräksen hintojen nousun taituttua. Kaikkiaan yo. taulukon osoittamat koko vuoden 2017 ennusteemme ovat niin liikevaihdon (8939 MEUR) kuin liiketuloksenkin (1262 MEUR) osalta varsin lähellä konsensusta (vastaavasti 8880 MEUR ja 1247 MEUR).

Osakemarkkinat ovat jo pitkään hyväksyneet KONEen osakkeen korkean arvostustason. Vuosien 2017 ja 2018 P/E-kertoimet ovat tällä hetkellä 23,4x ja 22,9x eli 9 % ja 23 % yli verrokkiryhmän mediaanin. Samojen vuosien EV/EBITDA:lla (15,6x ja 15,0x) mitattuna preemio on vielä suurempi (32 % ja 47 %). Mielestämme korkea arvostustaso rajaa tehokkaasti KONEen osakkeen nousuvaraa, erityisesti kun huomioidaan hidas odotettu tuloskasvu. KONEen konsensusennusteilla laskettu PEG-kerroin eli P/E jaettuna tuloskasvulla on 11,6x vuosille 2017-2019, mikä on erittäin korkea luku ja aivan toista luokkaa kuin muilla suomalaisilla konepajayhtiöillä (esim. Metsolla 1,4x ja Wärtsilällä 3,2x). Tämän vuoksi pidämme vähennä-suositustamme edelleen perusteltuna.