KONE Q2: Kiinasta lisää kiiltoa kilpeen

KONEen Q2-numerot olivat vahvat lähes kautta linjan. Kasvu oli jälleen kerran erityisen nopeaa Kiinassa, jonka osuus liikevaihdosta oli edelleen nousussa. Markkinanäkymäkommentit olivat selvästi aiempaa optimistisempia, mutta ohjeistustarkistukset olivat marginaalisia. Osakkeen erittäin korkean arvostusason ja siitä koituvan epäsuotuisan tuotto/riski-profiilin vuoksi säilytämme myy-suosituksen sekä 61,00 euron tavoitehintamme.

Q2: Väkivahvaa vääntöä

KONEen Q2-tilauskertymä (+16 % v/v) ylitti reippaasti sekä oman että konsensusennusteen. Liikevaihdon odotuksia nopeampi 11 % v/v kasvu tapahtui leveällä rintamalla: vertailukelpoisin valuutoin kasvua oli EMEA:ssa 13 % v/v, Pohjois-Amerikassa 7 % v/v ja Tyynenmeren Aasiassa 15 % v/v. Myös kaikki liiketoiminnat kasvoivat hyvin, hitaimmin kunnossapito ja nopeimmin modernisaatiot. Kiina oli edelleen päätä ja hartioita muiden maiden yläpuolella: Q2:lla sen osuus konsernin tilauskertymästä oli arviolta 40 % ja liikevaihdosta 39 %. Konsernin oikaistu liikevoittomarginaali (13,3 %) osui oman ja konsensusennusteen väliin. Tulosta tukivat liikevaihdon kasvu, aiemmin kirjatut hyväkatteiset tilaukset sekä edelleen tiukkana jatkunut harkinnanvaraisten kulujen kuri. Liikevoiton alapuoliset erät olivat odotusten mukaisia ja oikaistu EPS oli aavistuksen omaamme ja hieman selvemmin konsensusennustetta parempi.

Operatiivisista kuluista painetta kannattavuudelle

KONE korjasi 2021-markkinanäkymiään reippaasti positiiviseen suuntaan, mutta tarkensi samalla 2021-ohjeistuksessaan liikevaihtoa vain hieman ylöspäin ja suhteellista kannattavuutta alaspäin. Ensin mainittuun on syynä H1’21:n reipas tilauskertymä ja jälkimmäiseen taas valmistukseen ja logistiikkkaan liittyvien kulujen kasvu. KONE odottaa nyt vuoden 2021 liikevaihtoon 4-6 %:n kasvua ja oikaistuksi EBIT-marginaaliksi 12,4-13,0 %. H1’21:llä konsernin liikevaihto kasvoi 9 % v/v, minkä jälkeen uuden liikevaihto-ohjeistuksen saavuttamiseen tarvitaan enää 0-4 %:n v/v kasvu H2’21:llä. Taustalla on Kiinan vahva koronatoipuminen Q2-Q4’20:llä ja siten tiukempi vertailukohta H2’21:llä. KONE myös nosti arvionsa raaka-aineiden ja komponenttien hintojen sekä logistiikkakulujen nousun vaikutuksesta 175 MEUR:oon aiemmasta 100 MEUR:sta koko vuonna 2021. Yhtiö arvio ko. 175 MEUR:n vaikutuksesta noin 1/3:n tulleen H1’21:llä ja loppujen 2/3:n tulevan H2’21:llä. Tämä selittää annetun tulosohjauksen varovaisuuden. KONE arvioi mainituista kulueristä tulevan kannattavuuspainetta vielä vuoden 2022 alkupuolelle. Vahvojen Q2’21-lukujen sekä annetun uuden markkinanäkymän ja ohjeistuksen perusteella olemme nostaneet marginaalisesti vuosien 2021-2023 ennusteitamme.

Arvostuksessa ei edelleenkään ole pihviä

KONEen osakkeen riskikorjattu kokonaistuotto jää heikoksi. Myös vuosien 2021-2022 EV/EBIT-kertoimet ovat 13-43 % korkeammat kuin Otiksella ja Schindlerillä ja samalla kertoimet ovat 31-33 % osakkeen omien historiallisten kertoimien yläpuolella. Vielä vuoden 2023 konsensusennusteella P/E ylittää 30x. Osaketta voidaan siis kerroinmielessä pitää hyvin kalliina. DCF-mallimme taas antaa KONEen osakkeen arvoksi vajaa 63 euroa, mihin on 11 % laskuvara.