KONE Q2 - pula positiivisista kurssiajureista

KONEen Q2-numerot olivat yllätyksettömät, vaikka niin saadut tilaukset (2056 MEUR) kuin osakekohtainen tuloskin (0,50 EUR) jäivät hienokseltaan konsensusodotuksista (2072 MEUR ja 0,51 EUR). Koko vuoden 2017 ohjeistuksen hienosäätö oli merkityksetön ja perustui toteutuneisiin valuuttakurssiliikkeisiin. Positiivista raportissa olivat indikaatiot Kiinan hissimarkkinan stabiloitumisesta. Ennustemuutoksemme ovat vähäisiä ja pidämme osaketta keskiviikkoisen korjausliikkeen jälkeenkin kalliina. Säilytämmekin osakkeen vähennä-suosituksemme ja 41,0 euron tavoitehintamme.

KONEen liikevaihto oli Q2:lla 2284 MEUR. Uuslaitemyynnin liikevaihto jatkoi laskuaan (-1,9 %) jo kuudetta kvartaalia peräkkäin, mutta tätä kompensoi huollon (+4,8 %) ja modernisaatioiden (+1,5 %) kohtuullinen kasvu. Maantieteellisesti liikevaihto kasvoi EMEA:ssa (+4,0 %) ja Pohjois-Amerikassa (+4,3 %), mutta jatkoi laskuaan Aasian ja Tyynenmeren-alueella (-3,8 %) jo neljättä kvartaalia peräkkäin. Kiinan markkinasta KONE totesi, että uusien laitteiden tilaukset laskivat edelleen kappalemääräisesti hieman sekä yhtiössä että koko markkinalla. Taustalla ovat Kiinan viranomaisten toimenpiteet asuntomarkkinan ylikuumenemisen hillitsemiseksi isommissa asutuskeskuksissa (52 ns. tier 1 -kaupunkia, jotka KONEen mukaan edustavat noin puolta koko markkinasta). KONEen Kiinasta saamat uusien laitteiden tilaukset ovat kuitenkin selvästi tasaantuneet, kun tarkastellaan liukuvan 12 kuukauden ajanjaksoa. Myös keskimääräiset myyntihinnat laskivat vuosivertailussa. mutta olivat tasaantuneet verrattuna Q1’17-tasoon.

KONE hienosääti koko vuoden 2017 ohjeistusta. Yhtiö odottaa nyt koko vuoden liikevaihtoon 1-3 %:n (aik. 0-3 %) kasvua sekä 1200-1280 MEUR:n (aik. 1200-1290 MEUR) liikevoittoa. KONE myös odottaa edelleen Kiinan uusien laitteiden markkinan laskevan 0-5 % vuonna 2017. Markkinakommentit koskien muita liiketoiminta- ja maantieteellisiä alueita olivat niin ikään ennallaan: uusien laitteiden kysynnän arvioidaan kasvavan hieman niin muualla Aasiassa, Euroopassa kuin Pohjois-Amerikassakin. Sekä huolto- että modernisaatio-markkinat kasvavat vahvasti Aasian-Tyynenmeren alueella ja jonkin verran myös muilla markkinoilla.

Kaikkiaan Q2-raportti ei antanut meille aihetta muuttaa vuosien 2017-2019 ennusteitamme. Odottamamme hieman kiihtyvä liikevaihdon kasvu 2018-2019 perustuu Kiinan hissimarkkinan stabiloitumiseen ja kääntymiseen lievään kasvuun, mistä näkyi jo ensi merkkejä Q2-raportissa. Samaten marginaalien maltillinen paraneminen on mielestämme mahdollista raaka-aineista, tuotekehityksestä sekä IT-investoinneista johtuvan ylimääräisen paineen helpottaessa ensi vuonna.

KONEen osake on vuosien 2017 ja 2018 P/E-kertoimilla (22,2x ja 21,7x) arvostettu 7 % ja 20 % vertailuryhmän mediaania korkeammalle. Kun huomioidaan ennustamamme hidas tuloskasvu (vain keskimäärin 1,3 % vuodessa 2017-2019), on osake kallis. Säilytämme sen vuoksi vähennä-suosituksemme ja 41,0 euron tavoitehintamme.