KONE Q3: Sedatiivinen raportti

Q3-numerot olivat yllätyksettömät ja ainoa poikkeus oli tilauskertymän jääminen hieman odotuksistamme. Kaikkiaan suoritus oli KONEelle tyypillisesti vahva. Yhtiö säilytti odotetusti tuoreen 2020-ohjeistuksensa ja olemme pitäneet äskettäin päivittämämme ennusteet ennallaan. Osakkeen tuotto-odotuksen säilyessä negatiivisena ja arvostuspreemion lähimpiinkin verrokkeihin ollessa räikeä toistamme osakkeen myy-suosituksemme muuttumattomalla 61,00 euron tavoitehinnalla.

Q3-luvut suoraan lankulle

KONEen Q3-tilauskertymä (-4 % v/v) alitti hieman konsensuksen ja selvästi oman ennusteemme. Merkille pantavaa uusien laitteiden tilauksissa oli, että ne kasvoivat Kiinassa >10 %:n v/v tahtia, mutta laskivat vastaavasti >10 % v/v kaikkialla muualla. Kiinan osuus uusista tilauksista pysyikin samalla erittäin korkealla tasolla (45-46 %) kuin Q2’20:llä, mitä pidämme merkittävänä riskikeskittymänä. Toisin kuin kahdella aiemmalla kvartaalilla, tilausten kate ei enää parantunut vaan oli vakaa. Q3-liikevaihto kasvoi 1 % v/v ja kasvu oli uuslaitemyynnin varassa (+3 % v/v) kunnossapidon ja modernisaatioiden supistuttua 1-2 % v/v. Q3:lla raportoitu 13,1 %:n oikaistu EBIT-marginaali oli sekin ennusteiden mukainen ja parani 0,5 %-yksikköä vuoden takaisesta. Vahvan marginaalin taustalla olivat jo aiemmin parantunut saatujen tilausten marginaali sekä harkinnanvaraisten kustannusten (mm. markkinointi ja matkustaminen) alentuminen.

Ennustemuutoksille ei nyt tarvetta

KONE säilytti tuoreen koko vuoden 2020 ohjeistuksensa odotetusti ennallaan. Ohjeistushaarukan keskikohdan saavuttaminen tarkoittaisi hyvin tarkkaan samanlaista suoritusta Q4’20:llä kuin nähtiin Q4’19:llä. KONE avasi ohjeistustaan ainoastaan toteamalla, että vertailukausi on haastava ja että Kiinan markkinan kehitys Q3’20:llä oli epätavallisen vahvaa. Positiivisen kehityksen Kiinassa odotetaan jatkuvan, mutta vauhdin hidastuvan. Koska Q3’20:n kehitys oli hyvin tarkkaan odotetun mukaista, koska KONE säilytti koko vuoden ohjeistuksensa ja koska markkinanäkymä ei ole muutamassa viikossa muuttunut, olemme säilyttäneet tuoreet ennusteemme ennallaan. 2021-2022:n vuotuinen kasvuvauhtiodotuksemme (CAGR) on liikevaihdolle 5 %, liikevoitolle 8 % ja EPS:lle 7 %, minkä jälkeen odotamme tahdin hidastuvan. Ennusteidemme toteutuminen edellyttää Kiinan markkinakasvun jatkumista vauhdikkaana ja KONEen markkinaosuuden maltillista kasvua maassa edelleen.

Arvostus edelleen taivaissa

Laskelmissamme KONEen osakkeen kokonaistuotto jää selvästi negatiiviseksi ja tietenkin hyvin kauas tuottovaatimuksesta. Osakkeen vuoden 2021 P/E-kerroin ylittää 16-38 %:lla lähimpien verrokkien Schindlerin ja Otisin vastaavan kertoimen ja saman vuoden EV/EBIT on 30-52 % Schindlerin ja Otisin EV/EBIT-kerrointa ylempänä. Emme löydä näin suurelle arvostuserolle perusteita. DCF-mallimme antaa KONEen osakkeen arvoksi 62 euroa, mihin on 14 %:n laskuvara. Vaikka mallin tuloksiin on useimmiten syytä suhtautua varauksin, on tulos tässä hyvin yhdenmukainen muiden mittareiden kanssa.