KONE Q3: Tulos linjassa, mutta arvostus katossa

KONEen Q3-raportti oli hyvin tarkkaan konsensusodotuksen mukainen, kuten oli jo aavistettavissa tuoreiden ohjeistusten jälkeen. Osakemarkkina palkitsi tiedot siitä, että KONE onnistui kääntämään Kiinan tilausvirran positiiviseksi kvartaalilla ja toteutti samalla maltillisia hinnankorotuksia. Mielestämme vaara ohi -signaalin antaminen Kiinan rakennusmarkkinasta olisi kuitenkin aivan liian varhaista. Torstain kurssinousun jälkeen KONEen osakkeen preemio verrokkeihin on kasvanut entisestään. Koska Q3-raportti ei mielestämme antanut aihetta ennusteiden nostoon, laskemme suosituksemme myy-tasolle säilyttäen entisen 41,0 euron tavoitehintamme.

KONEen Q3-tilauskertymä (1739 MEUR; -2 %), liikevaihto (2191 MEUR; +1 %) ja liikevoitto (307 MEUR; marg. 14,0 %) olivat hyvin lähellä omaa ja konsensusennustetta. EPS (0,48 EUR) oli sentin tarkkuudella odotusten mukainen. Liiketoiminta- ja maantieteellisistä alueista parhaiten menestyivät modernisaatiot (+6,6 %) ja EMEA (+8,7 %) ja heikommin taas uuslaitemyynti (-1,4 %) sekä Aasian-Tyynenmeren alue (-6,8 %). Vertailukelpoisin kurssein tilauskertymä kasvoi 2 % ja liikevaihto 4 %. Liikevoittomarginaali taas heikkeni 1,3 %-yksiköllä vuodentakaisesta. Syynä tähän olivat hintapaine Kiinassa, kohonneet raaka-ainekustannukset sekä kasvaneet T&K- ja IT-kustannukset.

KONE odotetusti säilytti koko vuoden 2017 ohjeistuksensa (liikevaihto +1…+3 % ja oikaistu EBIT 1200-1250 MEUR) valuuttakurssivarauksin. Yhtiö ei vielä ottanut kantaa vuoden 2018 näkymiin, paitsi indikoidessaan lujaa luottamustaan uusien palvelukonseptien (KONE Care ja Residential Flow) menestykseen tulevaisuudessa sekä todetessaan, että asuntomarkkinoita rauhoittavilla viranomaistoimenpiteillä voi olla negatiivinen vaikutus uusien laitteiden kysyntään Kiinassa vielä Q4’17:llä sekä 2018 alkupuolella. Kiinan markkinoilla on suuri merkitys KONEelle sekä volyymin (osuus tilauksista ja liikevaihdosta 28-34 % Q1-Q3’17:llä) että ennen kaikkea tuloksen näkökulmasta. Olemme aiemmin arvioineet, että Kiina tuo 2/3 KONEen uuslaitemyynnin liiketuloksesta. Kiinan asuntokauppojen syyskuinen 1,5 %:n lasku – joka oli ensimmäinen 2,5 vuoteen – ja asuntoaloitusten kasvun hiipuminen 1,4 %:iin elokuun 5,3 %:sta voivat olla todellisia merkkejä rakennusbuumin hiipumisesta. Arvioimme, että hintakilpailu KONEen markkinoilla Kiinassa tulee olemaan yhä tiukempaa ja riski siitä, että KONEen hinnankorotukset eivät jatkossa menesty riittävästi kompensoimaan raaka-aineista tulevaa hintapainetta on merkittävä. Olemme tehneet maltillisia (negatiivisia) marginaalitarkistuksia vuosien 2017-2019 ennusteisiin.

KONEen osakkeen hinnoittelu on korkea. Vuosien 2018-2019 P/E-kertoimet (25x ja 23x) ovat 29-34 % ja EV/EBITDA-kertoimet (17x ja 15x) 50-52 % yli verrokkiryhmän mediaanin. On myös mielenkiintoista, että osakekurssi on noussut huhtikuun puolivälistä 8 % samaan aikaan kun vuosien 2018-2019 konsensusennusteet ovat laskeneet 4-7 %. Emme usko myöskään Q3-raportin johtavan ennustenostoihin, joten yliarvostus on koko ajan ilmeisempää.