KONE Q3’24 -ennakko: Vain vähän jännitettävää

KONE julkistaa Q3-raporttinsa torstaina 24.10. klo 8:30. Uuslaitemarkkinassa ei ole vieläkään odotettavissa hyviä uutisia ja fokus onkin huollon ja modernisaatioiden kehityksessä, jonka uskomme jatkuneen vahvana. Odotamme, että vuoden 2024 ohjeistus toistetaan. Osakkeen arvostus on yläkantissa.    

Pientä nousua siellä ja täällä

Ennusteemme KONEen Q3-tilauskertymäksi on 1997 MEUR (±0 % v/v) eli samalla tasolla kuin konsensuksella (2003 MEUR; +1 % v/v). Painetta tilauskertymään tulee Kiinan uuslaitetilausten laskutrendistä. Arvioimme, että Uudisrakentamisen ratkaisut -yksikön Kiinan-tilaukset vastasivat H1’24:llä edelleen 22…24 %:sta KONEen kaikkia tilauksia, joten mainitun laskusuuntauksen merkitys on yhä huomattava. Myös Euroopassa koko talonrakentamisen volyymimuutokset ovat vuositasolla edelleen negatiivisia. Tilauskertymän positiiviset yllätysmahdollisuudet tulevat varsinkin modernisaatioista, joissa kasvu oli yli +10 % v/v H1’24:llä ja ”ennätystasolla” Q2’24:llä.    

Odotuksemme Q3-liikevaihdoksi (+4 % v/v) ylittää hieman konsensuksen (+2 % v/v). Uudisrakentamisen ratkaisujen osuus liikevaihdosta on ennusteissa edelleen laskussa: oma ennusteemme Q3’24:lle on 43 % ja konsensuksen 42 %, kun osuus vuotta aiemmin oli 46 %. KONEen liiketuloksesta arviomme mukaan jo 82 % syntyy huollosta ja modernisaatioista ja näiden yhteenlaskettu osuus liikevaihdosta nousee ennusteessamme 57 %:iin (Q3’23: 54 %). Tämä tukee edelleen oikaistua EBIT-marginaalia, jossa odotuksemme (12,3 %) on hieman konsensusta parempi.

Vastikään järjestetyssä pääomamarkkinapäivässä KONE totesi, että myyntimixin muutoksen lisäksi marginaalit saavat tukea hankintojen, myynnin ja markkinoinnin sekä tukitoimintojen tehostamisesta. Tavoite on +1,0 %-yksikön marginaaliparannus, mutta tähtäin on vuodessa 2027. KONEen lyhyen aikavälin marginaaliparannusta aiemmin ajaneet tilauskannan katteiden parantuminen sekä toimintamallin muutos ovat valtaosin jo näkyneet numeroissa eikä yhtiö enää nosta niitä erikseen esille.

Kasvumoottori on maastovaihteella

Pääomamarkkinapäivässä esitetyn aineiston perusteella KONE odottaa kohdemarkkinansa rahamääräisen arvon kasvavan ehkä +2…+3 % v/v vuonna 2024. Kiinan vetämänä uuslaitemarkkina supistuu arviolta -4 % v/v, mutta huoltomarkkina kasvaa saman verran ja modernisaatiomarkkina 10+ % v/v. KONEen 2024-ohjeistus 0…+4 %:n v/v liikevaihdon kasvusta vuonna 2024 on edellä esitetyn kanssa linjassa ja indikoi stabiilia markkinaosuutta kohdemarkkinalla. Odotamme, että liikevaihto-ohjeistus uusitaan ja oma ennusteemme koko vuoden 2024 liikevaihdon kasvuksi (+2 % v/v) on hieman konsensuksen (+1 % v/v) yläpuolella. Ohjeistuksen toinen osa eli 11,5…12,2 %:n oikaistu EBIT-marginaali tultaneen sekin uusimaan. Oma ennusteemme (12,1 %) on lähempänä haarukan ylälaitaa kuin konsensus (11,9 %), mutta KONEen ohjeistuksen ollessa hyvin tarkka ei vahvaan näkemyksen ottoon marginaalin kehityksestä ole oikein eväitä. 

KONEen pidettyä vastikään pääomamarkkinapäivänsä sekä julkistettuaan uudet taloudelliset tavoitteet vuoteen 2027, ei Q3-raportin yhteydessä odoteta kovin isoja uutisia. Kiinnostavimpia ovat kommentit Kiinan markkinoista ylipäänsä, uuslaitemarkkinan tunnelmista etenkin Euroopassa sekä modernisaatiomarkkinoiden kehityksestä kaikilla alueilla. Myös mahdolliset täydentävät kommentit operatiivisten toimintojen tehostamisohjelmasta olisivat mielenkiintoisia.     

Osake on täyteläisesti arvostettu

KONEen osakkeen odotettu kokonaistuotto jää alle tuottovaatimuksen kaikilla käyttämillämme arvostusmittareilla vuoden 2025 kertoimilla eli riskikorjattu tuotto ei ole houkutteleva. Vuoden 2025 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat keskimäärin Otiksen ja Schindlerin vastaavien kertoimien tasoilla. Nousuvara DCF-arvoon on vähäinen.