KONE Q4 perjantaina: Käännettä odottavan aika on pitkä

KONEen perjantaina julkistettavan Q4-raportin suurin epävarmuus liittyy tilauskertymään, markkinakommentteihin sekä annettavaan 2024-ohjeistukseen. Olemme tehneet valuuttakurssimuutoksiin perustuvia pienehköjä leikkauksia vuosien 2023-2025 ennusteisiimme. Arvostusmittareilla ja kurssiajureilla KONEen osake on edelleen täyteen hinnoiteltu. Vähennä-suosituksemme sekä 42,00 euron tavoitehintamme uusitaan ennen raporttia.

Q4-numeroissa tuskin isoja poikkeamia ennusteista

KONE julkistaa Q4-raporttinsa perjantaina 26.1. klo 8:30. Odotuksemme Q4-tilauskertymän muutokseksi on +1 % v/v konsensusennusteen ollessa -3 % v/v. Odottamamme lievä kasvu perustuu heikkoon vertailulukuun. Lisäksi arvelemme KONEen saaneen tukea markkinaosuuden noususta Kiinassa (samaan tapaan kuin Q3:lla) ja toisaalta Intian markkinoista. Kaikkiaan markkina on kuitenkin ollut edelleen vaisu ja esimerkiksi Kiinan asuntoaloitukset laskivat Q4’23:lla -32 % v/v. KONE on ohjeistanut koko vuodelle 2023 liikevaihdon +3%...+6 % v/v vertailukelpoista kasvua. Omalla ennusteellamme Q4-liikevaihdon vertailukelpoinen muutos on -2 % v/v ja koko vuonna 2023 +4 % v/v eli KONEen ohjeistushaarukan sisällä. KONE on myös ohjeistanut 11,0…12,0 %:n oikaistua EBIT-marginaalia koko vuodelle 2023. Oma ennusteemme Q4:lle on 12,9 % ja konsensusennuste 13,1 %, joilla koko vuoden 2023 ennusteet ovat 11,4…11,5 % eli yllätyksettömästi ohjeistushaarukan puolivälin paikkeilla. Marginaalit ovat saaneet tukea materiaalien hinnanlaskusta sekä tilauskannan bruttomarginaalin parantumisesta. Painetta taas on tullut palkkainflaatiosta. Alemman liikevaihtoennusteen vuoksi myös EPS-odotuksemme (oik. 0,52 euroa) jää selvästi konsensuksen (0,58 euroa) alle. Ennusteemme vuoden 2023 osinkoehdotukseksi on 1,75 euroa (konsensus: 1,80 euroa), mikä merkitsee 100 %:n oikaistua osinkosuhdetta ja varsin hyvää 4,1 %:n tuottoa.

Odotukset vuodelle 2024 ovat maltillisia

KONEen tärkeimmät ulkomaan valuutat eli Kiinan renminbi ja Yhdysvaltain dollari olivat Q4’23:lla -5 %...-7 % v/v heikompia euroa vastaan. Mainitut valuutat ovat edelleen hieman heikentyneet vuoden 2024 puolella. Olemmekin täsmentäneet ennustemalliamme ja leikanneet vuosien 2023-2025 liikevaihto- ja liiketulosennusteistamme noin -3…-5 %. KONEen vuoden 2024 ohjeistuksen tulisi olla vähintään konsensusennusteen tasolla, jotta kurssi-laskulta vältyttäisiin. Konsensusodotus liikevaihdon raportoiduksi muutokseksi on ±0 % v/v (Inderes: +4 % v/v) ja oikaistuksi EBIT-marginaaliksi 12,2 % (Inderes: 12,1 %). KONEen pitkä tilauskanta antaa näkyvyyttä 2024:ään, mutta Kiinan asuntorakentamisen toipuminen on edelleen kysymysmerkki kuluttajien luottamuksen ollessa alhaalla ja pelon hintojen laskun jatkumisesta voimakasta. Samalla vuoden 2024 volyymikasvuennusteet Euroopan asunto-rakentamiselle ja Yhdysvaltain liike- ja toimistorakentamiselle ovat vaisuja (-3 % v/v ja +3 % v/v). Odotuksemme KONEn 2024-tilauskertymän kasvuksi onkin vain +1 % v/v ja konsensuksen tätäkin heikompi -3 % v/v.

Arvostus jatkuu täyteläisenä

KONEen osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2024 P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla +3…+4 % eli alle noin 7 %:n tuottovaatimuksemme. Tällä perusteella osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus ei ole houkutteleva. EV/EBIT on vuoden 2024 kertoimella (15x) +5 % yli verrokkien mediaanin ja keskimäärin -3 % lähimpien kilpailijoiden Otiksen ja Schindlerin kertoimien alapuolella eli kerroinarvostus on suunnilleen linjassa. DCF-mallimme antaa KONEen osakkeen nousuvaraksi +11 %. Potentiaali on melko vaatimaton emmekä vielä näe ajureita sen realisoitumiseen.