KONE Q4 torstaina - huomio markkinakommentteihin

KONE julkistaa Q4-raporttinsa torstaina 25.1. klo 12:30. Yhtiön julkistettua ennakkotiedot 12.1. sekä Q4-kehityksestään (tilaukset 1846 MEUR, liikevaihto 2657 MEUR ja liikevoitto 366 MEUR) että vuoden 2018 näkymistä on sijoittajien fokus nyt ennen kaikkea markkinanäkymissä ja annetun ohjeistuksen tarkentamisessa. Kasvun hidastuessa keskeisillä markkinoilla (Eurooppa, Kiina) ja kannattavuuden parannusmahdollisuuksien ollessa hyvin rajallisia on osake mielestämme edelleen yliarvostettu ja säilytämmekin myy-suosituksen sekä 41,0 euron tavoitehinnan ennen raporttia.

Kasvuun kohdistuu paineita. KONE totesi ennakkotiedoissaan odottavansa liikevaihdon kasvun v. 2018 olevan vertailukelpoisin valuuttakurssein vuoden 2017 kasvun (tot. +4,2 %) tasolla. Euron viimeaikainen vahvistuminen suhteessa Yhdysvaltain dollariin ja Kiinan renminbiin tuo lisäpainetta raportoitavalle kasvulle. Oletettaessa nykykurssien säilyvän koko loppuvuoden tulisi pelkästään USD:sta ja RMB:stä arviomme mukaan reilun 2 %-yksikön laskupaine KONEen vuoden 2018 liikevaihtoon. Myös markkinakasvu on hidastumassa. Euroconstructin marraskuisen ennusteen mukaan Euroopan talonrakentamisen kasvu hidastuu vuoden 2017 4,0 %:sta vuoden 2018 2,2 %:iin ja edelleen vuoden 2019 1,5 %:iin. Eurooppa/Afrikka/Lähi-itä vastaa reilusta 40 %:sta KONEen liikevaihtoa. Kiinassa (n. 30 % liikevaihdosta) asuntoluottojen tarjonnan tiukentuminen on alkanut näkyä myös aiemmin nopeasti kasvaneissa tier 3 -kaupungeissa ja asuinrakentamisen kasvu on hidastumassa selvästi. Kiinan tilastokeskuksen mukaan asuntoinvestointien kasvu maassa hidastui 6,7 %:iin Q4’17:llä oltuaan 9,5-10,7 % Q2-Q3’17:llä. Mainittujen KONEen ennakkotietojen jälkeinen konsensus huomioi jo mainittuja seikkoja ja odottaa vain 1,6 %:n raportoitua liikevaihdon kasvua (Inderes: +2,2 %) vuonna 2018. Koska iso tilauskanta turvaa KONEen liiketoiminnan yli vuodeksi, ei jo annetusta 2018-ohjeistuksesta voi vielä päätellä KONEen odotusta itse hissimarkkinan kehittymisestä ja siksi odotammekin näitä kommentteja mielenkiinnolla.

Myös marginaaleissa on rasitteita. KONE odottaa oikaistun liikevoittomarginaalin laskevan vuonna 2018 ”kuten vuonna 2017”. Vuonna 2017 marginaali laski 0,9 %-yksikköä 13,8 %:iin ja vuonna 2018 marginaalipainetta tuovat Kiinassa 2017 otetut heikkokatteisemmat tilaukset sekä raaka-aineiden (erit. kupari) hinnat. Lisäksi KONE odottaa valuutoista tulevan 40 MEUR:n eli liikevoittomarginaalissa 0,4 %-yksikön negatiivisen vaikutuksen 2018 valuuttojen pysyessä vuoden 2017 lopun tasolla. Ao. valuuttakurssivaikutus pois lukien tämänhetkinen konsensus itse asiassa odottaa oikaistun liikevoittomarginaalin paranevan, sillä ennusteen ero viime vuoteen on vain -0,2 %-yksikköä (2018e: 13,6 % vs. 2017 13,8 %). Itse olemme konsensusta varovaisempia odottaessamme 13,3 %:n marginaalia. Asia saanee selvyyttä, jos ja kun KONE aikaisempien vuosien tapaan tarjoaa rahamääräisen ohjeistuksen vuoden 2018 liikevoitoksi. Odotamme myös lisätietoa siitä, kuinka paljon KONEen odottama marginaalipaineen helpottaminen näkyy jo H2’18:lla. Odotus perustuu KONEen hinnoittelumuutoksiin sekä Accelerate- ja muista ohjelmista tulevaan tuottavuusparannukseen.

KONEen osakkeen vuosien 2018 ja 2019 P/E-kertoimet ovat tällä hetkellä 24x ja 22x eli 16-19 % yli verrokkiryhmän. Samojen vuosien EV/EBITDA:lla (16x ja 15x) mitattuna preemio on vielä suurempi (39-47 %). Odotettu osinkotuotto on kohtuullinen 3,7 %. Korkea arvostustaso rajaa kuitenkin tehokkaasti KONEen osakkeen nousuvaraa, erityisesti kun huomioidaan hidas odotettu tuloskasvu (keskimäärin vajaat 4 % vuodessa 2018-2020). Tämän vuoksi pidämme myy-suositustamme edelleen perusteltuna.