KONE Q4 - tuloskuopan jälkeen paranee

KONEen Q4-raportissa ei ollut numeroiden tai ohjeistuksen osalta oleellista uutta, mutta tarkemmat tiedot markkinanäkymistä ja tulosajureista alkaneena vuonna johtivat päätelmään, että vuoden 2018 tulosta rasittavat samanaikaisesti monet kertaluonteiset tekijät. Olemme laskeneet vuoden 2018 ennusteitamme, mutta toisaalta nostaneet vuosien 2019-2020 ennusteitamme ja suhtaudummekin osakkeeseen aiempaa suopeammin. Ennustenostojemme myötä nostamme myös KONEeen suositustamme vähennä-tasolle ja tavoitehintamme 43,0 (41,0) euroon.

Annettuaan Q4’17-ennakkotiedot ja vuoden 2018 ohjeistuksen jo 12.1. ei varsinaiselta Q4-raportilta ollut syytä odottaa merkittäviä uutisia. KONEen nettorahoitustuotot Q4:llä olivat kuitenkin odotuksia paremmat ja osakekohtainen tulos oli 0,03 euroa yli konsensuksen. KONE sanoi tilauskertymän kasvaneen kaikilla maantieteellisillä alueilla vertailukelpoisin valuuttakurssein (vaikka tilausten raportoitu kasvu jäikin 0,4 %:iin) ja tilausten marginaalien tasaantuneen Q4’17:llä. Edeltäneinä kuutena kvartaalina tilausten marginaalit olivat KONEen mukaan laskeneet. Suotuisinta kehitys oli Kiinassa, jossa tilattujen tuotteiden keskihinnat nousivat 7 %:lla hinnankorotusten sekä parantuneen tuotemixin ansiosta. Kiinan markkina oli yllättävän vahva myös huollossa ja modernisaatioissa, joissa liikevaihto kasvoi Q4:llä 25-30 %. Myös konsernitasolla KONE sanoi kasvavansa huollossa ja modernisaatioissa markkinaa nopeammin.

KONEen vuoden 2018 ohjeistuksessaan odottama liikevaihdon noin 4 %:n vertailukelpoinen kasvu nojaa huoltoon ja modernisaatioihin, sillä näiden odotetaan kasvavan kaikkialla maailmassa. Vuoden 2018 vertailukelpoista liikevoittoa rasittavat noin 100 MEUR:lla kohonneet raaka-ainekustannukset sekä 40 MEUR:n negatiivinen valuuttakurssivaikutus. Nämä yhdessä leikkaavat noin 1,5 %-yksikköä vuoden 2018 vertailukelpoisesta liikevoittomarginaalista, mikä selittää KONEen varovaista ohjeistusta (”liikevoittomarginaalin arvioidaan laskevan edelleen vuonna 2018”). Lisäksi Accelerate-ohjelman kulut rasittavat raportoitua tulosta noin 50 MEUR:lla. Toisaalta vuoden 2019 tulosta parantavat em. kuluerien (todennäköinen) poisjääminen, saatujen tilausten parantunut katetaso sekä Accelerate-ohjelman säästöt. Viime mainittujen uskotaan saavuttavan 50 MEUR:n vuotuisen tason (run-rate) jo tämän vuoden lopussa. Huollon ja modernisaatioiden odotettua nopeamman kasvun vuoksi olemme nostaneet vuosien 2018-2020 liikevaihtoennusteitamme 3-5 %:lla. Tulosajurien täsmennyttyä olemme laskeneet vuoden 2018 liikevoittoennustettamme 6 %:lla, mutta nostaneet vuosien 2019-2020 liikevoittoennusteitamme samoin 6 %:lla edellä mainituista syistä.

KONEen osaketta voidaan edelleen pitää kalliina. Vuosien 2018-2019 P/E-luvuilla arvostuspreemio verrokkeihin on 20-23 % ja samojen vuosien EV/EBITDA-luvuilla 37-40 %. Osinkotuotto on kuitenkin hyvä 3,6 %. Lisäksi uskomme edessä olevan vuoden 2019 tuloskäänteen sekä sijoittajien kasvavan tietoisuuden vuoden 2018 tulosrasitteiden kertaluonteisuudesta tarjoavan osakkeelle tukea ainakin maltillisesti. Näiden seikkojen vuoksi sekä tekemiemme ennustenostojen jälkeen nostamme KONEeen suosituksemme vähennä-tasolle. Asetamme tavoitehinnan 43,0 (41,0) euroon heijastellen ennustemuutostemme kokoa. Tavoitehinnallamme vuoden 2018 P/E-luvun preemio verrokkeihin on 14 %, eli lähellä KONEeelle tavanomaista tasoa.