KONE: Revisoinnin paikka

KONEen Q1-numerot osuivat hyvin lähelle konsensusta. 2024-ohjeistuksen täsmennys ei ollut merkittävä, mutta ennusteemme 2024-2026:lle ovat nousseet selvästi otettuamme reilusti positiivisemman näkemyksen modernisaatiomarkkinasta. Ennustemuutostemme myötä osakkeen arvostus on muuttunut houkuttelevaksi ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehintamme 50,00 (aik. 43,00) euroon.

Perushyvä suoritus Q1:llä

KONEen Q1-tilauskertymä (-1 % v/v) oli konsensuksen mukainen ja ylitti hieman oman odotuksemme. Uuslaitteiden (New Building Solutions, NBS) tilaukset laskivat 0…-5 %, mutta sekä huollon että modernisaatioiden tilaukset kasvoivat yli +10 % v/v. Kiinan edelleen supistuvilla markkinoilla KONE kasvatti yhä osuuttaan. Q1-liikevaihto ylitti oman odotuksemme melko selvästi ja oli konsensuksen kanssa linjassa. Vahvimmin kasvoi yllättäen huolto, kun itse arvioimme kasvun olevan nopeinta modernisaatioissa. NBS-liikevaihto putosi odotetusti (-4 % v/v). Alueellisesti liikevaihdon kasvu oli vahvinta Americasissa, mutta Kiina-liikevaihto laski -5 % v/v ja Kiinan osuus liikevaihdosta putosi 22 %:iin (Q1’23: 25 %). Q1:n EBIT-marginaali (10,2 %) oli odotusten mukainen. Kannattavuutta paransivat huollon ja modernisaatioiden osuuden kasvu, toimitusten parempi hinnoittelu ja toimintamallin uudistuksesta koituneet säästöt. Kustannusinflaatio rasitti kuitenkin edelleen kannattavuutta.  

Ennusteita ylös modernisaatioiden vetämänä

KONE tarkensi 2024-ohjeistustaan ja arvioi nyt liikevaihdon kasvun olevan 0…+5 % ja oikaistun EBIT-marginaalin 11,5…12,3 %. Uusi ohjeistus on linjassa raporttia edeltäneen 2024-konsensuksen kanssa. KONE täsmensi vuoden 2024 markkinanäkymiään positiiviseen suuntaan. Yhtiö odottaa nyt sekä Euroopan että Amerikan NBS-markkinan olevan stabiili kun aiemmin molemmissa odotettiin 0…-5 %:n v/v kappalemääräistä laskua. Huoltomarkkinoilla odotetaan alueesta riippuen edelleen 0…+10 %:n v/v kasvua ja modernisaatioissa +5…> +10 %:n nousua. Ennustenostomme vuosille 2024-2026 ovat etenkin marginaalien osalta huomattavia, sillä olemme tarkistaneet näkemystämme KONEen myyntimixistä. Tähän ovat vaikuttaneet yhtiön indikaatiot modernisaatiomarkkinoiden hyvästä vedosta ja KONEen vahvasta asemasta siellä. Modernisaatiomarkkina kasvaa >+10 %:n vauhtia myös Euroopassa ja Pohjois-Amerikassa ja KONE sanoo kasvaneensa markkinoita nopeammin ”leveällä rintamalla” ja myös Kiinassa. Olemme nostaneet ennusteitamme KONEen huolto- ja modernisaatioliikevaihdoksi: vuosina 2024-2026 modernisaatioiden osuus liikevaihdosta nousee 17 %:sta 20 %:iin ja NBS:n osuus laskee 45 %:sta 41 %:iin. Oletuksenamme on modernisaatioiden noin 5 %-yksikköä parempi marginaali NBS:iin verrattuna. Vuosien 2024-2026 EBIT-marginaaliodotuksemme ovat nyt 12,1…12,7 % (aik. 11,8…11,9 %). 

Arvostus on muuttunut houkuttelevaksi

KONEen osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuosien 2024 ja 2025 P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla +10…+13 % eli yli noin 7 %:n tuottovaatimuksemme. Tällä perusteella osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on houkutteleva. KONEen vuosien 2024-2025 EV/EBIT- ja EV/EBITDA-kertoimet ovat muutamia prosentteja verrokkien mediaanin alapuolella ja selvällä -13…-23 %:n diskontolla Otikseen. Pääosin KONEen verrokkiarvostus on alakantissa. DCF-mallimme antaa KONEen osakkeen arvoksi noin 50 euroa, mihin on +13 %:n nousuvara. Potentiaali ei ole kovin merkittävä, mutta silti riittävä tukemaan positiivista sijoitusnäkemystämme.