KONE: Tuloskunto lähtee kohoamaan

KONEen tärkeimmät Q2-luvut oli raportoitu jo ennakkoon 14.7. tulosvaroituksen yhteydessä, joten niihin ei sisältynyt yllätyksiä. Q2-numeroiden taustatekijät olivat kuitenkin mielenkiintoisia. KONE ennakoi Kiinaa lukuun ottamatta mukavaa markkinakasvua 2022:lle samalla kun marginaaliparannuksen edellytykset alkavat olla kasassa. Ennustemuutoksemme ovat pieniä. Osakkeen arvostus on edelleen kohtuullisen houkutteleva. Toistamme lisää-suosituksemme ja säilytämme 51,00 euron tavoitehintamme.

Kertaerät kutistivat Q2-kannattavuutta

KONEen Q2-tilauskertymä kasvoi raportoiduilla luvuilla 8 % v/v ja vertailukelpoisilla valuutoilla 1 % v/v. Raportoiduilla luvuilla tilaukset kasvoivat myös Kiinassa, arviomme mukaan n. 10 %. Tilaukset kasvoivat myös muualla eli EMEA:ssa, Amerikoissa ja Kiinan ulkopuolisessa Tyynenmeren Aasiassa. KONEen raportoitu Q2-liikevaihto laski 9 % v/v. Lasku johtui kokonaan covid-rajoitusten rasittamasta Kiinasta, jossa liikevaihto aleni 40 % vuoden takaisesta. KONEen Q2:n oikaistuun liiketulokseen (marg. 8,2 %) vaikuttivat etenkin Kiinan liikevaihdon menetys, materiaali- ja logistiikkakulujen nousu sekä valuutat, joista viime mainituilla oli positiivinen tulosvaikutus. Kaikista em. kertaeristä puhdistettuna KONEen oikaistu EBIT-marginaali olisi Q2:lla ollut normaalilla noin 12 %:n tasolla.

Tuloskunto on paranemassa, ennustemuutokset pieniä

KONEen uudesta 2022-tulosohjeistuksesta tekee mielenkiintoisen se, että sen mukainen implisiittinen H2’22:n oikaistu liikevoitto on haarukan keskikohdalla 8 % parempi kuin tulosvaroitusta edeltänyt vastaava konsensus-ennuste. Yhtiön 2022-markkinanäkymäkommenti oli sanasta sanaan sama kuin Q1-raportin yhteydessä esitetty. KONE kertoi, että sen Q2:n tilauskertymän marginaalit paranivat jo kolmatta kvartaalia peräkkäin ja tämä alkaa näkyä konsernin marginaaleissa ensi vuoden aikana. Lisäksi KONE on onnistunut erinomaisesti tuotekustannusten alentamisessa: yhtiön mukaan kustannuksia on leikattu 2-3 kertaista vauhtia normaaliin 2-3 %:n vuositahtiin verrattuna. KONE kertoi myös näkevänsä paranemisen merkkejä globaaleissa toimitusketjuissa. Ennustemuutoksemme verrattuna tulosvaroitusta edeltäneisiin lukuihin ovat pieniä. Odottamamme tilauskertymän vuosikasvun 2022-2024 olevan edelleen 5 % (CAGR) ja vastaavan liikevaihdon kasvun 4 %. Ennusteemme oikaistuksi EBIT-marginaaliksi on laskenut hieman vuoden 2022 osalta, mutta vuosien 2023-2024 marginaaliennusteemme ovat käytännössä ennallaan 12,8-12,9 %:ssa.

Osakkeen arvostuskuva on yhä suotuisa

KONEen osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2023 kertoimilla noin 9 %, joka ylittää 6-7 %:n tuottovaatimuksemme. Tällä perusteella osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on houkutteleva. Koska KONE on noin 1,3 miljardia euroa nettovarallinen, sopii EV/EBIT-kerroin P/E-kerrointa paremmin verrokkihinnoittelun arviointiin. EV/EBIT on vuoden 2023 kertoimella linjassa verrokkien mediaanin kanssa ja samalla -4…+2 %:n etäisyydellä lähimmistä kilpailijoista Otiksesta ja Schindleristä. Kokonaisuutena pidämme verrokkiarvostusta melko houkuttelevana, kun huomioidaan KONEen keskivertoverrokkia matalampi riskiprofiili. DCF-mallimme antaa KONEen osakkeelle noin 30 % nousuvaraa. Nykyisessä markkinatilanteessa kassavirtamallin parametreihin liittyy korostunutta epävarmuutta, minkä vuoksi mallin soveltuvuus on rajallinen.

Lue yhtiöstä julkaistu yhtiöraportti täältä (premium-tilaajille)