Konecranes: Citius, altius ja niin edelleen

Konecranesin pääomamarkkinapäivässä keskityttiin päivitetyn strategian mukaisten uusien kasvu- ja kannattavuustavoitteiden saavuttamistoimiin. Kasvutavoitteet ovat kohtuullisia, mutta kannattavuustavoitteet varsin kovia. Olemme itse ottaneet niihin melko varovaisen kannan ennen kuin lisää näyttöjä saadaan. Osakkeen arvostustaso on nähdystä noususta huolimatta ja uusilla ennusteillamme edelleen houkutteleva. Säilytämme lisää-suosituksemme ja kohotamme tavoitehintamme 41,00 (aik. 39,00) euroon.

Luvassa läjäpäin kasvu- ja kannattavuustoimia

Kunnossapito-liiketoiminnan kasvun lähteitä ovat 1) sopimuspohjaisen kunnossapidon kasvattaminen uusituilla palveluvaihtoehdoilla ja kohoavalla asiakaspysyvyydellä; 2) parannettu myyntimalli, jossa hyödynnetään monia uusia työkaluja ja 3) kasvanut fokus kolmansien osapuolten toimittamien laitteiden huoltoon. Teollisuuslaitteiden kannattavuuden parantamissuunnitelmaan kuuluvat 1) markkinoille tulon mallin yksinkertaistaminen; 2) tuotealustojen harmonisointi; 3) tehdasverkon virtaviivaistaminen sekä 4) ydinliiketoimintoihin kuulumattomien tai heikosti suoriutuvien osien divestointi. Pelkästään näillä toimilla Teollisuuslaitteissa tavoitellaan 40-50 MEUR:n EBITA-parannusta vuonna 2025 verrattuna vuoteen 2022. Satamaratkaisuissa markkinoita selvästi nopeampi kasvu aiotaan saavuttaa 1) keskittymällä nopeimmin kasvaviin tuotealueisiin; 2) vahvistamalla johtoasemaa automaattisissa ja täyssähköisissä tuotteissa ja 3) kasvamalla Satamaratkaisujen kunnossapitopalveluissa, tarvittaessa yritysostoilla. Satamaratkaisujen kannattavuusparannuksessa kohti tavoiteltua 9…11 %:n EBITA-marginaalia kaikkein suurin merkitys tuleekin olemaan kunnossapitopalvelujen kasvulla.

Ennusteita tässä vaiheessa marginaalisesti ylös

Konecranesin kasvutavoitteet ovat tavanomaisia. Pidämme kuitenkin asetettuja kannattavuustavoitteita haastavina. Etenkin Konecranesin tavoite, että EBITA-marginaali ei laske matalasuhdanteessakaan alle 12 %:n on vaativa, koska yhtiö ei ole sitä vuositasolla tähänkään mennessä saavuttanut. Tavoitteiden saavutettavuuden puolesta puhuu kuitenkin se, että kannattavuusparannus koostuu hyvin monista eri lähteistä. Yhtiöllä on myös näyttöjä realismista asetettujen tavoitteiden suhteen. Emme ole tässä vaiheessa muuttaneet tuoreita liikevaihtoennusteitamme. Varsin seikkaperäisen kannattavuusohjelman julkistamisen jälkeen olemme kuitenkin kohottaneet vuosien 2024-2025 EBITA-marginaaliodotustamme +0,2…+0,5 %-yksikköä. EBITA-marginaali-ennusteemme vuodelle 2026 on nyt 11,3 % (aik. 10,7 %), jota voi verrata Konecranesin vuoden 2027 tavoitteeseen 12 %...15 %:n marginaalista.

Osakkeen arvostus edelleen kiinnostava

Osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2024 kertoimiin perustuvilla malleilla +12…+14 % p.a. eli selvästi yli noin 9 %:n tuottovaatimuksen. Tällä perusteella osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on houkutteleva. Osake on vuosien 2023-2024 P/E-kertoimilla arvostettu -9…-16 % alle verrokkien mediaanin. Samojen vuosien EV/EBITDA-kertoimilla laskettuna diskontto on -1...-12 %. Kokonaisuutena verrokkiarvostus on edullinen. Nykyiset arvostus-kertoimet ovat -24…-25 % alle osakkeen omien historiallisten mediaanikertoimien, mutta korkojen myötä myös tuottovaatimus on takavuosista noussut. Kassavirtamallimme (DCF) indikoi osakkeelle +27 %:n nousuvaraa, mikä tietenkin puoltaa positiivista suositusta.