Konecranes: Ei rotko vaan kuoppa

Konecranesin osakkeen tämänhetkinen matala kurssi- ja arvostustaso eivät mielestämme huomioi sitä, että yhtiön riippuvuus Venäjän ja Ukrainan markkinoista on vähäinen ja muutoinkin kriisi heikentää etupäässä vain Teollisuusnosturit-liiketoiminnan ja siinäkin vain Euroopan kasvunäkymiä. Nyt tekemämme ennusteleikkaukset ovat kohtuullisia. Niiden seurauksena alennamme tavoitehinnan 39,00 euroon (aik. 44,00 €) euroon säilyttäen kuitenkin osta-suosituksemme.

Suora Venäjään ja Ukrainaan liittyvä riski on vähäinen

Konecranesin riippuvuus Venäjän ja Ukrainan markkinoista on varsin pieni. Vuonna 2021 alle 3 % konsernin liikevaihdosta tuli näistä maista. Konecranesilla on myös teräsrakenteita valmistava tehdas Ukrainan Zaporižžjassa. Tehdas suljettiin tilapäisesti heti Venäjän hyökkäyksen alettua. Ukrainan-tehtaan tuotteet voidaan kompensoida yhtiön muilla tehtailla Saksassa ja Tsekissä ja/tai alihankinnalla Kiinasta. Zaporižžjan tehtaalla ei ole kovinkaan uutta modernia kalustoa eivätkä sen tasearvo ja mahdollisen alaskirjauksen vaikutus ole kovinkaan merkittäviä.

Sota todennäköisesti rokottaa Teollisuuslaitteiden kysyntää Euroopassa

Venäjän hyökkäys Ukrainaan vaikuttaa arviomme mukaan lähinnä Konecranesin Teollisuuslaitteet-liiketoimintaan ja siinäkin vain Euroopan kasvunäkymiin. Bloombergin konsensusennusteessa euroalueen teollisuustuotannon 2022-kasvuodotus on pudonnut 1,8 %:iin oltuaan tammikuussa 3,2 %. On selvää, että sota johtaa investointien lykkäyksiin Euroopassa. Myös Konecranesin Kunnossapito-liiketoiminta Euroopassa saattaa kärsiä sodasta, mutta emme usko kovinkaan merkittävään vaikutukseen. Koko EU:n teollisuuden kapasiteetin käyttöaste on Q1’22:lla edelleen korkea eli yli 82 %. Konecranesin Satamaratkaisut-liiketoiminta ei suoraan kärsi sodasta kovin paljon Venäjän osuuden globaalista konttiliikenteestä ollessa vähäinen. Epäsuorat vaikutukset tulevat kohonneista polttoainehinnoista ja uudelleenreitityksistä Siperian rataliikenteen jäädessä pois laskuista. Viimeksi mainittu seikka tukee satamien konttiliikenteen kasvua, mutta toisaalta Kiinan uudet covid 19 -sulkutoimet ovat luoneet uuden häiriötekijän. Kaikkiaan Satamaratkaisujen kysyntänäkymä viittaa arviomme mukaan 0-5 %:n kasvuun H1’22:lla.

Ennusteleikkaukset pysyvät kohtuullisina

Konsernitason ennustemuutoksiimme on eniten vaikuttanut Teollisuuslaitteet-liiketoiminta, jossa olemme leikanneet vuosien 2022-2024 tilauskertymäennusteitamme 6-8 %:lla, liikevaihtoennusteitamme 2-7 %:lla ja liikevoittoennusteitamme 10-13 %:lla. Muissa liiketoiminnoissa ennusteidemme leikkaukset ovat 1-7 %:n luokkaa. Verrattuna heti Q4’21-raportin jälkeen kerättyyn konsensukseen uudet ennusteemme ovat liikevaihdon osalta 4-5 % ja EBITA-marginaalin osalta 0,5-0,8 %-yksikköä alempana.

Arvostus kertoo reilusta nousuvarasta

Konecranesin osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2023 kertoimilla 19 %, mikä ylittää reippaasti noin 8 %:n tuottovaatimuksen. Tällä perusteella osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on erittäin houkutteleva. Osake on vuoden 2023 P/E-kertoimella arvostettu 26 % ja EV/EBITDA-kertoimella 32 % alle verrokkien mediaanin. Osakkeen nykyiset arvostuskertoimet ovat myös 28-34 % alle osakkeen omien historiallisten mediaanikertoimien. Nousuvara DCF-arvoon on tuhti 43 %.