Konecranes: Kaikkiaan kelpo suoritus

Konecranesin Q3-numerot olivat muutoin oivallisia ja ylittivät ennusteet, mutta Satamaratkaisujen tilaukset niiasivat pahasti. Olemme hiukan yhtiötä varovaisempia kysyntänäkymistä ja leikkasimme ennusteitamme etenkin Satamaratkaisut-yksikölle vuosille 2024-2025. Osakkeen arvostus on kaikilla mittareilla yhä houkutteleva. Säilytämme lisää-suosituksemme, mutta alennamme tavoitehintamme 33,00 (aik. 38,00) euroon.

Q3-numeroita ei tarvinnut hävetä

Konecranesin saadut Q3-tilaukset (-22 % v/v) jäivät selvästi omasta (-10 % v/v) ja myös konsensusennusteesta (-16 % v/v). Pettymys tuli lähes kokonaan Satamaratkaisuista (-49 % v/v), joista yhtiö tosin indikoi jo etukäteen, ettei Q3:lle osunut isoja yksittäisiä tilauksia. Konsernin Q3-liikevaihto (+14 % v/v) ylitti odotukset juuri Satamaratkaisuissa. Taustalla oli joitakin Q2:lta Q3:lle lykkäytyneitä toimituksia ja toimituskyky oli hyvässä kunnossa. Lisäksi liikevaihdon kasvusta +7…+8 %-yksikköä tuli edelleen hinnoista. Vertailukelpoinen EBITA-marginaali (12,3 %) oli kaikkien aikojen paras. Marginaaliparannus tuli volyymikasvusta sekä suotuisasta oman hinnoittelun ja kustannusinflaation välisestä suhteesta. Lisäksi operatiivinen vipu sai vauhtia kiinteiden kulujen pysymisestä vuoden takaisella tasolla samalla kun liikevaihto kasvoi. Kurssivoitot pienensivät selvästi nettorahoituskuluja, mikä nosti oikaistun EPS:n reippaasti yli odotusten.

Markkinakommenteissa yllättävää optimismia

Konecranes ohjeisti edelleen vuodelle 2023 liikevaihdon kasvua ja oikaistun EBITA-marginaalin parannusta vuodesta 2022. Nämä tavoitteet eivät ole vaativia. Konecranes kommentoi lyhyen aikavälin kysyntänäkymiä entisillä sanamuodoilla, jotka ovat yllättävänkin positiivisia. Kysyntäympäristön sanottiin pysyneen hyvänä teollisuusasiakkaiden keskuudessa ja myös jatkuvan hyvällä tasolla. Satamaratkaisuissa kommentti oli vielä optimistisempi, sillä yhtiö totesi konferenssipuhelussa, että Q3:lla nähty tilauskertymä oli aallonpohja ja tulevien kvartaalien tilauskertymä paranee. Konecranes viittasi Satamaratkaisujen hyvään ”megaprojektien” tilausputkeen, joita on tulossa sopimusvaiheeseen vuonna 2024. Verrattuna Bloombergin konsensusennusteisiin teollisuustuotannosta sekä Drewryn arvioihin konttiliikenteestä ovat Konecranesin markkinakommentit melko optimistisia. Oma näkemyksemme kysynnästä on varovaisempi, minkä vuoksi olemme leikanneet odotuksiamme Teollisuuslaitteiden ja Satamaratkaisujen tilauskertymäksi ja edelleen liikevaihdoksi vuosina 2024-2025. Koska myyntimix paranee, pysyy konsernille ennustamamme oikaistu EBITA-marginaali kuitenkin hyvällä tasolla: 10,4 % (aik. 10,5 %) v. 2024 ja 10,4 % (aik. 11,0 %) v. 2025.

Herkullinen arvostus, mutta varaumat ovat tarpeen

Osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2024 kertoimiin perustuvilla malleilla +13…+16 % p.a. eli selvästi yli noin 9 %:n tuottovaatimuksen. Tällä perusteella osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on houkutteleva. Osake on vuoden 2024 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimilla arvostettu -8…-21 % alle verrokkien mediaanin ja kokonaisuutena verrokkiarvostus on edullinen. Kassavirtamallimme (DCF) indikoi osakkeelle +43 %:n nousuvaraa, mikä tietenkin puoltaa positiivista suositusta. Yhtiön markkinoihin liittyvät riskit ovat kuitenkin koholla, mikä lisää sijoitusnäkemykseemme annoksen varovaisuutta.