Konecranes: Notkeusnäytöksen jälkeen kohti koillista

Konecranesin Q2-numerot samoin kuin 2020-ohjeistus olivat tietenkin aiemmin annettujen ennakkotietojen mukaiset. Operatiivinen tehokkuus oli hyvä ja kulukarsinta menestyksellistä. 2020-ohjeistus on ennallaan. Olemme nostaneet hieman 2020-tulosennusteitamme rahoituskulujen täsmennyttyä sekä yhtiön ollessa positiivinen Q3’20:n kehityksestä. 2021-2022:n ennustemuutoksemme ovat vähäisiä ja heijastavat edelleen toipuvaa markkinaa. Säilytämme osakkeen lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 26,00 (aik. 23,00) euroon 2020-tulosennusteemme noustua ja etenkin yhtiön riskiprofiilin alennuttua.

Q2-kannattavuus oli vahva näyttö kulujoustavuudesta

Konsernin Q2-tilaukset (-29 % v/v) ottivat pohjakosketuksen huhtikuussa, mutta kesäkuussa ne olivat jo kuukausivertailussa kasvussa kaikilla kolmella liiketoiminta-alueella. Merkittäviä tilausten peruutuksia ei ole tapahtunut. Q2-liikevaihdossa (-11 % v/v; orgaanisesti -15 % v/v) myyntimix oli hyvin samankaltainen kuin vuotta aiemmin eli mixin muutokset eivät olleet merkittävä kannattavuusajuri. Q2:n oikaistu EBITA-marginaali (8,2 %; Q2’19 tot. 8,4 %) oli myös julkistettu jo etukäteen. EBITA-marginaalit eri liiketoiminnoissa olivat lähes odotusten mukaisia. Konsernitasolla materiaalikulut laskivat liikevaihdon kanssa samaa tahtia (-11 % v/v), henkilöstökulutkin huomattavasti (-8 % v/v) ja liiketoiminnan muut kulut oleellisesti (-32 % v/v). Lisäksi Q1:llä aloitetut strategiset parannushankkeet kohensivat kannattavuutta jo Q2:lla. Konsernin luvuissa yllättivät lähes nollassa olleet nettorahoituskulut.

Vuoden 2020 tulosennusteessamme nousua

Konecranes toisti aiemman 2020-ohjeistuksensa liikevaihdon ja oikaistun EBITA-marginaalin laskusta v/v. Yhtiö myös odottaa Q3’20:n liikevaihdon ja oikaistun EBITA-marginaalin nousevan Q2’20:n tasosta. Ohjeistus on uskottava eikä tuo liikaa paineita koko H2’20:n suoritukseen. Konecranes totesi Teollisuuslaitteiden asiakkaiden kysynnän olevan kohentumassa Q2:een verrattuna. Konttiliikenteen osalta yhtiö viittasi edelleen satamaoperaatto-reiden päätöksenteon lykkääntymiseen, mutta konttiliikenteen pitkän aikavälin näkymät ovat yhä hyvät ja isot asiakkaat sitoutuneita investointisuunnitelmiinsa. Liikevaihtoennusteemme vuodelle 2020 (-5 % v/v) on käytännössä ennallaan. Olemme nostaneet ennustettamme oikaistuksi liikevoitoksi 7 %:lla positiivisen Q3’20-ohjeistuksen jälkeen. Ennusteemme 2020:n tulokseksi ennen veroja on noussut 14 %:lla koko vuoden nettorahoituskulujen jäädessä aiempia odotuksiamme pienemmiksi. Ennustemuutoksemme vuosille 2021-2022 ovat vähäisiä.

Osakkeen nousuvara on selvä

Konecranesin osake on vuoden 2021 P/E-kertoimella arvostettu 29 % ja saman vuoden EV/EBIT-kertoimella 16 % alle verrokkien mediaanin. Kertoimet ovat myös 21-23 % alle yhtiön omien historiallisten arvostuskertoimien. Kokonaistuottomallimme indikoi osakkeelle vuosille 2020-2021 vahvaa 18 %:n vuosituottoa. Kassavirtamallimme (DCF) antaa Konecranesin osakkeen arvoksi noin 36 euroa, johon on yli 55 %:n nousuvara. Potentiaali on mittava, mutta sen materialisoituminen on suositusjaksollamme epätodennäköistä sekä yhtiön kohdemarkkinoiden että osakemarkkinoiden epävarmuuden ollessa edelleen koholla. Näemme kuitenkin Konecranesin riskiprofiilin alentuneen yhtiön osoitettua operatiivisen joustavuutensa ja tämän pitäisi mielestämme näkyä pienentyneenä arvostusdiskonttona suhteessa verrokkiryhmän mediaaniin.