Konecranes-päivitys - CMD vakuutti, nostamme suositustamme

Konecranesin eilinen pääomamarkkinapäivä vakuutti meidät siitä, että MHPS-integraatio etenee odotusten mukaisesti ja samalla luottamuksemme 140 MEUR:n synergioiden toteutumiseen 2019 loppuun mennessä vahvistui. Myös markkinanäkymät säilyvät myönteisinä. Olemme nostaneet vuosien 2018-2019 EPS-ennusteitamme 2-4 %. Koska osake on nyt arvostettu verrokkiyhtiöiden mediaanin alapuolelle, nostamme suosituksen takaisin lisää-tasolle (aik. vähennä). Uusi tavoitehintamme on 41,5 euroa (aik. 40,0 euroa).

• Edessä on vakaata kasvua. Kunnossapidossa Konecranesin kasvu perustuu mm. palvelujen lisääntyvään ulkoistamiseen, uusien digitaalisten palvelujen tuomaan kasvavaan kunnossapitosopimusten määrään sekä leventyvään online-tuotetarjontaan. Satamaratkaisuissa kasvua ajavat rahtiliikenteen kasvu, laitteiden korvauskysynnän kasvu, lisääntyvä automaatio sekä tarve kyetä palvelemaan yhä suurempia aluksia. Teollisuuslaitteissa Konecranesin fokus on lähivuosina enemmän MHPS-integraation loppuun saattamisessa ja kannattavuuden parantamisessa kuin kasvussa, minkä vuoksi keskimääräinen kasvuodotus on muita liiketoimintoja alempi (3 % vs. 4-7 %).

• Yhtiössä on lukuisia positiivisia marginaaliajureita. Vertailukelpoisesti kaikki Konecranesin kolme liiketoimintaa ovat pystyneet sekä nostamaan bruttomarginaalia, että joko pitämään ennallaan tai laskemaan operatiivisia kustannuksia. Bruttomarginaalin parannus on ollut voimakkainta Teollisuusnostureissa ja taustalla on parannuksia niin tuotemixissä (mm. huonosti kannattavien toimintojen/tuotteiden alasajoa), tuottavuudessa kuin projektien läpiviennissäkin.

• Synergioiden tavoittelu etenee usealla rintamalla. Tehokkuutta haetaan mm. tuotealustojen määrän laskemisella, tukifunktioiden yhdistämisellä, ristiinmyynnillä, kasvavalla ohjelmistomyynnillä sekä tehdasverkon karsimisella. Konecranes toisti torstaina tavoitteensa 140 MEUR:n synergiatason saavuttamisesta vuoden 2019 loppuun mennessä ja sanoi synergioiden positiivisen tulosvaikutuksen olevan kuluvana vuonna 20 MEUR ja ensi vuonna yhteensä 60-70 MEUR (2017+2018 synergiat). Oma odotuksemme tulosvaikutteisiksi synergioiksi on kumulatiivisesti seuraava: 2017e: 20 MEUR; 2018e: 69 MEUR; 2019e: 106 MEUR ja 2020e: 125 MEUR. Vuodesta 2019 eteenpäin odotamme Teollisuuslaitteiden vastaavan 50 %:sta synergioista, Satamaratkaisujen 30 %:sta ja Kunnossapidon 20 %:sta.

• Kaikkiaan ennustemuutoksemme ovat melko marginaalisia, mutta positiivisia. Tarkistettuamme niin liikevoitto-, nettorahoituskulu- kuin veroaste-ennusteitamme on näiden muutosten vaikutus vuosien 2017, 2018 ja 2019 EPS-ennusteisiimme vastaavasti +1 %, +4 % ja +2 %.

• Omilla ennusteillamme Konecranesin osakkeen P/E-kertoimet vuosille 2018 ja 2019 ovat 17x ja 14x eli 11-15 % alle verrokkiryhmän mediaanin. Samojen vuosien EV/EBITDA-kertoimet ovat 10x ja 8x eli vastaavasti 10-11 % alle vertailuryhmän mediaanin. Osinkotuotto on 2,9-3,2 %:n ja 0,3-0,5 %-yksikköä vertailuryhmän mediaania parempi. Näin ollen pidämme Konecranesin osaketta aliarvostettuna.