Konecranes Q3: kurssinousuajureita ei näkyvissä

Konecranesin Q3-raportti oli kelvollinen, mutta Teollisuuslaitteiden numerot ja etenkin näkymät huolestuttavat. Vuoden 2019 ohjeistuksen uusiminen oli odotettua ja ohjeistus on myös uskottava. Vuodelle 2020 ennustamamme tuloskasvu on kuitenkin uusista säästöohjelmista huolimatta olematonta ja uskomme konsensusennustetrendin samoin kuin lähiaikojen uutisvirran olevan negatiivisia. Kohtuulliseksi laskeneesta arvostustasosta huolimatta osakkeelta puuttuvat positiiviset ajurit, minkä vuoksi säilytämme vähennä-suosituksemme alennetulla 26,50 euron (aik. 30,00 euroa) tavoitehinnalla.

Teollisuuslaitteet latistivat tunnelmia Q3:lla

Konecranesin tilauskertymä oli sama kuin vuosi sitten ennustettuamme itse 4 %:n kasvua ja konsensuksen odotettua +3 %. Teollisuuslaitteiden ulkoiset tilaukset laskivat ja niissä on alkanut näkyä teollisen aktiviteetin hidastuminen ja kapasiteetin käyttöasteen lasku eri puolilla maailmaa. Konsernin liikevaihto kasvoi hieman omaa ja konsensusodotusta paremmin eli 5 % v/v 841 MEUR:oon. Oikaistu EBITA-marginaali laski 8,6 %:iin Q3’18:n 9,3 %:sta. Tässäkin oli kyse Teollisuuslaitteista, joissa oikaistu EBITA-marginaali laski 2,9 %:iin vuoden takaisesta 5,0 %:sta. Laskun taustalla oli heikompi tuotemix, kapasiteetin vajaakäyttö ja tuotannon siirtoon Ranskasta Saksaan liittyviä kuluja. Raportoidun Q3-ruloksen ”tuhosi” yli 48 MEUR:n uudelleenjärjestelykulu, jonka uskomme suureksi osaksi selittyvän Ranskan tehtaan henkilöstön irtisanomispaketeilla. Ko. kertakirjaus romahdutti raportoidun osakekohtaisen tuloksen 0,04 euroon.

Ennusteemme ovat jo olleet riittävän varovaisia

Konecranes säilytti 2019-ohjeistuksensa eli liikevaihdon 5-7 %:n kasvun sekä oikaistun EBITA-marginaalin paranemisen viime vuoden 8,1 %:sta. Vastaavat ennusteemme ovat tällä hetkellä +7 % ja 8,3 % eli pidämme ohjeistusta uskottavana. Konecranesin markkinakommentti synkkeni hieman, sillä toisin kuin vielä 3 kk sitten, yhtiö näkee nyt heikkenemisen merkkejä (Euroopan lisäksi) myös Pohjois-Amerikan teollisuusasiakkaiden kysynnässä. Vuoden 2019 ennustemuutoksemme heijastavat vain em. 48 MEUR:n kertakulua. Myös muut ennustemuutoksemme ovat hyvin marginaalisia, sillä odotamme edelleen Konecranesin liikevaihdon kasvun käytännössä pysähtyvän 2020-2021 (CAGR = 0 %), mutta oikaistun EBIT-marginaalin paranevan vuoden 2020 7,6 %:sta (sama kuin 2019) vuoden 2021 8,2 %:iin, osin yhtiön säästöohjelmien ja osin uusien parempikatteisten tuotelanseerausten myötä.

Arvostus kohtuullinen, mutta nousuajurit puuttuvat

Konecranesin vuoden 2020 arvostuskertoimet ovat 6-7 % verrokkiryhmän mediaanin alapuolella eli tällä perusteella osaketta ei voida pitää ainakaan yliarvostettuna. Kokonaistuottomallimme esittämä tuotto on vaatimaton 4 %, jota ei voida pitää houkuttelevana. Kaikkiaan pidämme Konecranesin osaketta tällä hetkellä omilla ennusteillamme varsin oikein hinnoiteltuna ja osin jopa edullisena, mutta arvostusmallien indikoima potentiaali ei ole vielä kovinkaan merkittävä, odotettu tuloskasvu on lähiaikoina heikkoa ja uutisvirta etenkin Teollisuuslaitteiden markkinoilta todennäköisesti negatiivista. Lisäksi uskomme konsensusennustetrendin olevan lähiaikoina laskeva. Osakkeelta puuttuvat siis tällä hetkellä nousuajurit.