Konecranes Q3 - suunta oikea, mutta osakkeen nousuvara ohut

Konecranesin Q3-raportin anti oli kokonaisuudessaan positiivinen. Saatujen tilausten kehitys oli vahvaa, vaikka kasvu tulikin ainoastaan Satamaratkaisuista. Liikevaihto jäi selvästi ennusteista, mikä kompensoitui vahvalla oikaistulla EBITA-marginaalilla. Myös markkinanäkymät ovat edelleen hyvät ja MHPS-integraatio etenee jopa odotuksia vauhdikkaammin. Kuitenkin osakkeen arvostus on jo huomioinut edessä olevan tuloskasvun emmekä juuri näe perusteltua nousuvaraa. Koska ennustemuutoksemme ovat marginaalisia säilytämme vähennä-suosituksen ja 40,0 euron tavoitehinnan.

• Konecranesin saamat tilaukset (750 MEUR) kasvoivat 9 %:lla ja ylittivät selvästi sekä oman (715 MEUR) että konsensusennusteen (721 MEUR). Kasvu oli kuitenkin täysin Satamaratkaisujen varassa (+44 %), sillä Kunnossapidon ja Teollisuus-laitteiden tilausvirta supistui 4-5 %. Konecranes sanoi yhtiön keskittyneen tuotanto- ja markkinointiyksiköidensä yhdistämiseen (>50 kpl) ja tämä vei resursseja myynniltä. Konecranesin liikevaihto (746 MEUR) laski 7 % ja jäi 7-8 % omasta ja konsensusennusteesta. Satamaratkaisuissa (-12 % vs. Q3’16) oli kyse toimitusten ajoituksesta ja muissa yksiköissä keskittymisestä integraatioon sekä kannattamattomien tuotelinjojen alasajosta. Oikaistu EBITA-marginaali oli 6,0 % (konsensus: 5,6 %; Inderes: 5,1 %) nostaen oikaistun EBITA:n ennusteiden tasalle tai ylikin. Marginaaliparannuksen takana oli parempi tuotemix, toimitusketjun tehostuminen sekä alemmat kiinteät kustannukset. Toisaalta uudelleenjärjestelykulut (-36 MEUR) olivat selvästi odotuksia (konsensus: -12 MEUR) suuremmat painaen sekä raportoidun liikevoiton (6,7 MEUR) että EPS:n (-0,06 EUR) reilusti alle odotusten (konsensus: 29,3 MEUR ja 0,15 EUR).
• Konecranesin kommentit kannattavuusnäkymistä olivat positiivisia. Teollisuuslaitteissa kysyntänäkymät ovat joko vakaat (Eurooppa) tai paranevat (Aasia) ja näkymät pienten ja keskisuurten kontinkäsittelyyn liittyvien tilausten suhteen ovat vahvistuneet. Konecranes säilytti koko vuoden ohjeistuksen oikaistuksi EBITA:ksi 205-225 MEUR:ssa liikevaihdon laskusta huolimatta ja nosti arvionsa synergioiden tasosta vuoden lopulla 50 MEUR:oon (45 MEUR). Vuoden 2019 lopun 140 MEUR:n synergiatavoite on ennallaan. Ennustemuutoksemme vuosille 2017-2019 ovat marginaalisia oikaistujen lukujen osalta (EPS -2…-3 %) ja raportoiduissa luvuissa on kyse integraatiokulujen erilaisesta ajoituksesta.
• Konecranesin osake on vuosien 2018-2019 P/E:llä (19x ja 15x) ja EV/EBITDA:lla (11x ja 9x) hinnoiteltu +2…-4 %:n erolla suhteessa verrokkiryhmään. Koska vuosien 2018-2019 synergioiden (140-50=90 MEUR) toteutumiseen liittyy edelleen riskejä niin määrän, ajoituksen kuin tuloslaskelmassa näkyvyydenkin suhteen, pidämme osaketta tällä hetkellä täyteen hinnoiteltuna ja vähennä-suositustamme siksi perusteltuna.