Konecranes Q4 perjantaina: Kohti tuntematonta

Konecranes julkistaa Q4-raporttinsa perjantaina 2.2. klo 8:30. Yhtiön toimintaympäristön indikaattorit ovat viime aikoina olleet alavireisiä, kuten totesimme hiljattaisessa yhtiöpäivityksessämme. Tämä ei kuitenkaan ole vielä kovin voimakkaasti näkynyt Q4-numeroissa. Uskomme yhtiön ohjeistavan 2024:lle suunnilleen viime vuoden tasoista tulosta. Osakkeen arvostus on täyteläinen.

Q4:n tilauskertymä todennäköisesti laskussa, muut numerot kohtuullisia

Monet Konecranesin keskeisistä kysyntäindikaattoreista näyttävät tällä hetkellä melko aneemisilta: 1) teollisuuden kapasiteetin käyttöaste oli Q4’23:lla laskussa viidettä kvartaalia peräkkäin EU:ssa (-1,8 %-yks.) ja Yhdysvalloissa (-1,4 %-yks.), mikä on negatiivinen indikaatio Konecranesin laite- ja kunnossapitokysynnälle; 2) teollisuuden ostopäällikköindeksit olivat Q4’23:lla heikkoja eli alle 50:n sekä euroalueella (43,9) että Yhdysvalloissa (49,1) ja vain niukasti kasvun puolella Kiinassa (50,3) ja 3) Bloombergin konsensusennusteet vuodelle 2024 povaavat teollisuustuotannon nollakasvua euroalueelle (±0,0 % v/v) ja Yhdysvaltoihin (+0,3 % v/v). Lievää toiveikkuutta on globaalin konttiliikenteen volyymikasvuennusteissa, jotka lähteestä riippuen vaihtelevat +2 %:sta v/v +4 %:iin v/v vuodelle 2024. Konecranes itse totesi Q3’23-raporttinsa yhteydessä, että sen myyntiputki Teollisuuslaitteissa on vahva ja että Satamaratkaisuissa tilauskertymän pohja olisi nähty. Makroindikaattoreiden sävy on kuitenkin pessimistisempi.

Ennusteemme konsernin Q4-tilauskertymäksi on 896 MEUR (-7 % v/v), joka ylittää hieman konsensuksen (866 MEUR; -10 % v/v). Erikseen julkistetut tilaukset olivat Q4:llä vähissä (arviomme mukaan vain 15 MEUR), mutta tilanne oli sama Q4’22:llä (10 MEUR). Tilausjulkistuksista ei siten voi vetää vahvoja johtopäätöksiä. Odotuksemme konsernin Q4-liikevaihdon kasvuksi (+7 % v/v) jää hieman konsensuksesta (+10 % v/v) eron ollessa suurin Satamaratkaisuissa (Inderes: +17 % v/v; konsensus: +26 % v/v). Konsernin liikevaihdon kasvu on vielä saanut tukea vahvasta tilauskannasta, joka oli Q3’23:n lopussa +8 % v/v kasvussa. Aiempien hinnankorotusten vaikutus liikevaihtoon on jo pienentymässä.

Ennusteemme Q4:n oikaistuksi EBIT-marginaaliksi (10,9 %) jää vain hieman konsensuksesta (11,3 %). Liiketoimintojen kannattavuus on jatkunut vakaalla pohjalla, mutta myyntimixin muutoksesta (Kunnossapidon osuuden pienentyminen) tulee Q4’23:n EBITA-marginaaliin arviomme mukaan noin -0,2 %-yksikön negatiivinen vaikutus. Ero oikaistun ja raportoidun liikevoiton välillä johtuu ennusteessamme Kunnossapidon ja Teollisuuslaitteiden optimointitoimiin liittyvistä uudelleenjärjestelykuluista, joiksi Konecranes arvioi viime keväänä kaikkiaan -30…-40 MEUR. Q3’23:n lopussa kuluja oli kertynyt -22 MEUR ja arviomme Q4’23:n uudelleenjärjestelykuluiksi on -10 MEUR. Konsensuksen arvio näyttää selvästi pienemmältä.

Konsensuksen arvio Q4:n nettorahoituskuluiksi (-11 MEUR) on omaamme (-8 MEUR) korkeampi, mutta ennuste konserniveroasteeksi on suunnilleen samalla tasolla (Inderes: 27 %; konsensus: 28 %). Ennusteemme ehdotetuksi osingoksi on samankaltainen kuin konsensuksella. 1,35 euron ennusteemme merkitsee 44 %:n jakosuhdetta ja kohtuullista noin 3,5 %:n tuottoa.

Emme odota kovinkaan optimistista ohjeistusta

Konecranesin ohjeistus sisältää yleensä muutossuunnan verrattuna edellisen vuoden liikevaihtoon ja oikaistuun EBITA-marginaaliin. Yhtiö pääsi aloittamaan vuoden 2024 hieman vuotta aiempaa korkeammalla tilauskannalla, mutta toisaalta sekä me että konsensus odotamme vuoden 2024 tilauskertymän pienentyvän noin -7 % v/v. Odotuksemme vuoden 2024 liikevaihdon kasvuksi on +3 % v/v ja konsensusennuste +2 % v/v. Ennusteemme oikaistuksi EBITA-marginaaliksi on 10,7 % (konsensus: 11,2 %). Marginaalin tulisi saada tukea edellä mainitusta optimointiohjelmasta, jonka tavoitteena on +40…+50 MEUR:n EBITA-parannus vuoden 2025 loppuun mennessä. Konsernitasolla tämä tarkoittaisi noin +1,1 %-yksikön marginaaliparannusta. Mielenkiintoista on nähdä, miten ohjelma saavuttaa tavoitteensa vaikeammaksi muuttuneessa toimintaympäristössä. Muutkin alussa kuvatut kohdemarkkinoiden haasteet voivat johtaa marginaalipaineisiin tiukentuneen hintakilpailun ja/tai epäoptimaalisen kapasiteetin käyttöasteen vuoksi. Kaikkiaan uskomme Konecranesin ohjeistavan vuodelle 2024 suunnilleen vuoden 2023 tasolla olevaa liikevaihtoa ja oikaistua EBITA-marginaalia. Tätä optimistisempi ohjeistus olisi tietenkin mukava yllätys, mutta vaatisi varsin vankat perusteet tuekseen.

Lisätietojen tarpeemme ovat varsin perinteisiä. Kuulemme mielellämme johdolta tarkempien liiketoimintakohtaisten kysyntänäkymien lisäksi kommentteja kilpailutilanteesta sekä Teollisuuslaitteissa että Satamaratkaisuissa, oman hinnoittelun ja kustannustekijöiden välisestä dynamiikasta sekä optimointiohjelman etenemisestä erityisesti Saksassa.

Osake on täyteen hinnoiteltu

Konecranesin osakkeen kokonaistuotto-odotus jää alle tuottovaatimuksen eli riskikorjattu tuotto ei ole houkutteleva. Vuoden 2024 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet ovat -3…+1 %:n etäisyydellä verrokkien mediaanista. Kassavirtamallimme indikoi osakkeelle vain +6 %:n nousuvaraa.