Konecranes Q4 torstaina: 2020-ohjeistus polttopisteessä

Konecranes julkistaa Q4-raporttinsa torstaina 6.2. klo 9. Toimintaympäristön indikaattorit ovat olleet Q4:llä vaisuja ja etenkin euroalueen osalta heikkoja (teollisuuden ostopäällikköindeksi keskimäärin 46,2), mutta pahin lienee nyt takana ja keskeisimpiä kiinnostuksen kohteita ovat Konecranesin näkemys edessä olevan toipumisen nopeudesta ja tähän liittyen yhtiön antama 2020-ohjeistus. Osake on hinnoiteltu verrokkien kanssa samalle melko alhaiselle tasolle. Asiakkaiden tulevaan aktiviteettiin liittyvä epävarmuus on kuitenkin edelleen suurta emmekä näe lyhyellä tähtäimellä selviä nousuajureita. Säilytämmekin osakkeen vähennä-suosituksemme sekä 28,00 euron tavoitehintamme ennen raporttia.

Ennusteemme Konecranesin Q4-tilauskertymäksi on 836 MEUR (-10 % v/v), mikä on selvästi konsenseuksn (769 MEUR; -17 % v/v) yläpuolella. Ero syntyy lähes kokonaan Satamaratkaisuissa (Inderes 333 MEUR; konsensus 265 MEUR), jossa konsensus ei mielestämme huomioi Konecranesin viime viikkoina varsin merkittävää erikseen julkistettujen tilausten määrää. Näemmekin konsernin Q4-tilauksissa positiivisen yllätyksen mahdollisuuden. Ennusteemme Q4-liikevaihdon kasvuksi (+8 %) on sekin konsensusta (+4 %) korkeammalla. Konecranesin antama koko vuoden 2019 liikevaihdon kasvuohjeistus on 5-7 %, jossa haarukassa itse olemme ylälaidassa konsensuksen ollessa hieman 6 %:n alapuolella. Odotuksemme Q4:n liikevoittomarginaaliksi (8,8 %) on suunnilleen konsensuksen (8,6 %) tasolla. Omilla ennusteillamme Konecranesin 2019-ohjeistus oikaistun EBITA-%:n paranemisesta vuodesta 2018 toteutuu nipin napin (8,3 % vs. 8,1 %). Odottamamme oikaistu EPS (0,77 euroa) on vain hieman konsensuksen (0,75 euroa) yläpuolella, sillä konsensusennusteen konserniveroaste (23 %) on mielestämme liian alhainen oman odotuksemme ollessa 28 %. Odotuksemme osinkoehdotukseksi on 1,25 euroa (konsensus: 1,20 euroa) merkiten 54 %:n osinkosuhdetta oikaistusta tuloksesta laskettuna.

Vuoden 2020 liiketoimintanäkymät ovat edelleen melko laimeat. Konecranesin Teollisuuslaitteille tärkeän teollisuustuotannon arvellaan Bloombergin konsensuksen mukaan olevan vuonna 2020 viime vuoden tasolla (Konecranesille keskeisessä Saksassa -0,6 % v/v) ja kasvavan Yhdysvalloissakin vain 0,6 % v/v. Nämä luvut eivät vielä lupaa investointeihin tai edes kunnossapitotoimintaan juurikaan piristymistä. Drewry uskoo Konecranesin Satamaratkaisuille tärkeän konttiliikenteen kasvun kiihtyvän vuoden 2019 2,3 %:sta vuoden 2020 3,3 %:iin. Kehitys on myönteistä, mutta kasvuodotus on edelleen alle kontinkäsittelylaiteinvestointeja perinteisesti stimuloineen 4 %:n tason. Vuotta 2020 koskevat Konecranes-ennusteemme ovat melko lähellä konsensusta: odotamme vuoden 2020 tilauskertymäksi 3248 MEUR (+1 % v/v) konsensusodotuksen ollessa 3195 MEUR (+1 %). Liikevaihtoennusteemme on 3590 MEUR (+6 % v/v) eli hieman konsensuksen (3500 MEUR; +5 % v/v) yläpuolella. Arviomme vuoden 2020 oikaistuksi EBITA:ksi on 306 MEUR (konsensus: 312 MEUR) ja vastaavaksi kateprosentiksi 8,5 % (8,9 %). Ennustamamme EBITA-kasvu on hyvää 9 %:n luokkaa, mutta riskit ovat mielestämme alaspäin: Teollisuuslaitteiden myyntimix on heikentymässä (komponenttien osuus laskee) ja alihankinnasta kertyy edelleen kustannuspaineita. Viime syksynä Teollisuuslaitteissa käynnistetyn 37 MEUR:n säästöohjelman pitäisi siis onnistua täysimääräisesti ja aikataulussa. Kaikkiaan vuoden 2020 ohjeistuksen pitäisi mielestämme indikoida vähintään 5 %:n liikevaihdon kasvua ja paranevaa EBITA-%:a (2019e: 8,2 %), jotta kurssireaktio olisi neutraali tai positiivinen.

Konecranesin osakkeen vuoden 2020 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet (13x ja 11x) ovat 0-3 %:n etäisyydellä verrokkien mediaanista. Kertoimet eivät ole historiallisesti erityisen korkeita, mutta selvän aliarvostuksen sekä positiivisten kurssiajureiden puute saa meidät edelleen säilyttämään varovaisen asenteemme osakkeeseen.