Konecranes hankkii loput 50 % singaporelaisesta MHE-Demag-yhteisyrityksestä. Hankinta on strategisesti hyvin perusteltu ja kauppahinta kohtuullinen, muttei suinkaan huippuedullinen. Tulevien vuosien EPS-ennusteemme ovat kohonneet 2-4 %. Osake on uusillakin ennusteillamme hinnoiteltu verrokkien tasolle ja koska selviä kurssinousajureita ei edelleenkään ole näkyvissä, säilytämme vähennä-suosituksen. Ennustemuutostemme myötä nostamme kuitenkin tavoitehinnan 28,00 (aik. 26,50) euroon.

Luvassa tiukempi ote jakeluketjusta Kaakkois-Aasiassa

Konecranes on hankkimassa omistukseeensa loput 50 % MHE-Demag-yhteisyrityksestään. MHE-Demagin pääkonttori on Singaporessa ja yhtiö on Kaakkois-Aasian johtavia teollisuusnosturien ja palvelujen toimittajia. MHE-Demag suunnittelee, valmistaa ja huoltaa kattavaa teollisuusnosturien ja nostolaitteiden valikoimaa ja toimittaa lisäksi varastointilaitteita kuten trukkeja ja kuormaussiltoja sekä nostolavoja. Liikevaihdosta 50 % tulee kunnossapidosta, 35 % nostureista ja komponenteista ja 15 % muista teollisuuden tuotteista joita Konecranes itse ei valmista. Konecranes on MHE-Demagin pääasiallinen toimittaja myyden sille nostureiden komponentteja Demag-brändillä noin 30 MEUR:n edestä vuosittain. Hankinnan strategisiksi perusteluiksi Konecranes mainitsee globaalin kunnossapidon organisaation kasvattamisen ja monipuolistamisen, läsnäolon vahvistamisen Kaakkois-Aasian markkinoilla, teollisuusnostureiden jakelukanavan yksinkertaistamisen sekä noin 10 MEUR:n EBITA-synergiat vuonna 2022. Vuonna 2018 MHE Demagin liikevaihto oli 179 MEUR, EBITA 13 MEUR (marg. 7,3 %) ja nettotulos 9 MEUR. Vuonna 2019 kannattavuuden sanotaan paranevan selvästi.

Konsolidoinnilla suhteessa isompi vaikutus tuloslaskelman ylä- kuin alariveillä

Tähän asti MHE-Demag on näkynyt Konecranesin tuloslaskelmassa vain osuudessa osakkuusyhtiöiden tuloksesta. Vuonna 2018 ko. osuus oli noin 4,5 MEUR. Vuoden 2020 alussa tapahtuvan konsolidoinnin jälkeen Konecranesin liikevaihto kasvaa noin 150 MEUR:lla (+4 %) ja EBITA ennen kertaeriä noin 16 MEUR:lla (+5 %). Vaikutus oikaistuun osakekohtaiseen tulokseen on kuitenkin selvästi pienempi (+2 %) em. osakkuusyhtiö-tuottojen jäädessä pois ja Konecranesin kirjatessa kaupasta vuosittain arviolta 8-9 MEUR:n PPA-poistot.

Kauppahinta kohtuullinen, mutta liikearvoa syntyy paljon

MHE-Demag on käytännössä nettovelaton ja Konecranes maksaa em. 50 %:n osakeosuudesta 147 MEUR. Vuoden 2018 toteutuneilla luvuilla MHE-Demagin arvostus olisi em. kauppahinnalla korkea (P/E 32x; EV/EBITA 23x), mutta jos huomioimme esim. 70 % vuodelle 2022 odotetuista 10 MEUR:n tulossynergioista, olisivat vuoden 2022 kertoimet jo kohtuullisia (P/E 14x; EV/EBITA 12x). Kaikkiaan kaupasta syntyy liikearvoa noin 150 MEUR, josta hankintamenon allokoinnin jälkeen poistokelpoista on noin 60 MEUR. Arvioimme poistoajaksi 7 vuotta.

Vaikutus osakekohtaiseen tulokseen muutamia prosentteja, osakkeen arvostus edelleen linjassa

Kaikkiaan hankinta on arviomme mukaan nettovaikutukseltaan lievästi positiivinen Konecranesin osakkeelle. Vuosien 2020, 2021 ja 2022 oikaistun osakekohtaisen tuloksen parannus on ennusteidemme mukaan vastaavasti 2 %, 3 % ja 4 %. Osakkeen vuosien 2020-2021 P/E-kertoimet (13x ja 12x) ovat verrokkien tasolla ja samojen vuosien EV/EBIT-kertoimet (11x ja 10x) 3-8 % yli verrokkien.