Konecranes: Vaatimukset jatkon suhteen kasvavat

Toimintaympäristön indikaattorit ovat olleet Q1:llä epäyhtenäisiä ja Konecranesilta on tullut vain yksi tilausjulkistus. Q1-ennusteemme ovat pääosin konsensusta varovaisempia. Uskomme Konecranesin uusivan vuoden 2024 ohjeistuksensa ja ennustemuutoksemme ovat vähäisiä, mutta positiivisia. Suurin osa arvostusmittareista kertoo vaatimattomasta perustellusta nousuvarasta, ja säilytämme osakkeen vähennä-suosituksen. Tarkistamme tavoite-hintamme 46,00 (aik. 40,00) euroon ennusteiden lievän nousun ja edelleen siedettävän arvostuksen vuoksi. 

Q1-odotuksemme eivät saa pidättämään henkeä

Konecranesin toimintaympäristö Q1:llä ei uutisvirran perusteella ole ollut aivan niin valoisa kuin yhtiö vihjaili Q4-raportin julkistuksessa. Teollisuuden kapasiteetin käyttöaste jatkoi alamäkeä sekä EU:ssa että Yhdysvalloissa ja ostopäällikköindeksi oli EU:ssa edelleen selvästi alle 50:n. Yhdysvalloissa teollisuuden ostopäällikköindeksi kuitenkin pysytteli hieman yli 50:n. Globaalissa konttiliikenteessä odotettu +3…+4 %:n v/v volyymikasvu vuosina 2024-2025 on positiivista Konecranesin Satamaratkaisuille, mutta uskomme että vuosien 2022-2023 erittäin vahva tilauskertymä latistaa tilauskasvua 2024. Kaikkiaan Konecranesin helmikuun alun maininta vahvasta myyntiputkesta sekä Teollisuuslaitteissa että Satamaratkaisuissa tuntuukin rohkealta. Konecranes on julkistanut vain yhden, arviomme mukaan noin 6 MEUR:n arvoisen Q1’24:lle kirjattavan tilauksen kun vastaava luku Q1’23:lla oli noin 235 MEUR. Vaikka pohjatilaukset ovatkin voineet kasvaa, odotamme Q1:n tilauskertymältä reipasta laskua (-24 % v/v). Ennusteemme liikevaihdoksi ja liikevoittomarginaaliksi ovat suunnilleen viime vuoden  tasolla.  

Ennusteita lievästi ylöspäin

Konecranes on ohjeistanut liikevaihdon pysyvän suunnilleen samalla tasolla tai kasvavan vuonna 2024 ja vertailukelpoisen EBITA-marginaalin pysyvän suunnilleen samalla tasolla tai paranevan. Ennusteemme vuoden 2024 liikevaihdon kasvuksi on +3 % v/v ja oikaistuksi EBITA-marginaaliksi 11,4 % (2023 tot. 11,4 %). Uskomme, että ohjeistus uusitaan. Olemme kohottaneet hieman vuosien 2025-2026 liikevaihtoennusteitamme tarkistettuamme Kunnossapidon tilauskertymän ja liikevaihdon suhdetta ja mukaan on liitetty myös hiljattain hankittu Kocks Kranbau GmbH. Konsernitasolla vuoden 2025 liikevaihdon kasvuennusteemme on nyt +1 % v/v (konsensus: +1 % v/v) ja odotuksemme oikaistuksi EBITA-marginaaliksi on 11,6 % (konsensus: 12,0 %).  Vuonna 2026 ennustamme liikevaihdon kasvun kiihtyvän marginaalisesti (+2 % v/v vs. konsensus: +4 % v/v) ja oikaistun EBITA-marginaalin asettuvan 12,1 %:iin (konsensus: 12,8 %).

Arvostuskuva ei tue kurssinousun jatkoa

Konecranesin osake on noussut yli +70 % Q3’23-raportin julkistamisen jälkeen, mutta on nyt ollut pari kuukautta paikoillaan. Yhtiön kohdemarkkinoiden näkymissä on yhä paljon epävarmuustekijöitä joiden tulisi hälvetä ennen kuin kurssi voi saada tukea uutisvirrasta. Myös vuoden 2023 kehitys asetti tuloskasvulle vaativan vertailukohdan. Osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuosien 2024-2025 arvostuskertoimiin perustuvilla malleilla vain nipin napin plussalla, minkä taustalla on juuri odotettu hidas eli vain +3…+4 %:n p.a. tuloskasvu. Kaikkiaan riskikorjattu tuotto-odotus ei ole houkutteleva. Osake on vuosien 2024-2025 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimilla arvostettu -9…+6 %:n erolla suhteessa verrokkien mediaaniin ja kokonaisuutena verrokkiarvostus on suunnilleen linjassa. Kassavirta-mallimme (DCF) indikoi osakkeelle vain +6 %:n nousuvaraa eli potentiaali on tässäkin vaisu.