KONEella vahva suoritus suhteessa kilpailijoihin vuonna 2020, mutta valppaana on oltava

Schindlerin julkistettua eilen Q4-raporttinsa ovat kaikki kolme suurinta hissivalmistajaa (Otis, KONE ja Schindler) kertoneet viime vuoden tuloksensa ja antaneet vuoden 2021 ohjeistuksensa. Neljännen ison hissivalmistajan Thyssenkrupp Elevatorin numeroista on nykyisin vaikeampi saada selkoa yhtiön päädyttyä viime vuonna pääomasijoittajien omistukseen. Kolmen suurimman valmistajan kesken KONEen suhteellinen asema näyttää hivenen vahvistuneen. KONEen osakkeen erittäin korkeaan arvostukseen pohjautuva suosituksemme on edelleen myy 61,00 euron tavoitehinnalla.

Keskeisimmät johtopäätökset julkistetuista raporteista ovat seuraavat:

• Toimialan kasvu on hidasta. Kolmen suurimman valmistajan yhteenlaskettu liiikevaihto kasvoi vuosina 2016-2020 keskimäärin 2 %:n vuositahtia (CAGR) ja ennen koronavuotta eli 2016-2019 keskimäärin 3 %:n vuositahtia.
• KONE ja Schindler ovat ottaneet hieman kiinni Otiksen etumatkaa. Kolmen suurimman hissiyhtiön keskinäisten markkinaosuuksien muutokset ovat kuitenkin melko pieniä: vuosina 2016-2020 KONE ja Schindler ovat tällä tavoin mitattuna kohottaneet ”markkinaosuuttaan” noin 31 %:sta noin 32 %:iin ja samalla Otiksen markkinaosuus on laskenut noin 38 %:sta noin 36 %:iin.
• KONE ja Otis ovat onnistuneet kääntämään marginaalien laskutrendin mutta Schindler ei. Liukuvalla 12 kuukauden keskiarvolla laskettu oikaistu EBIT-marginaali on KONEella noussut 1,5 vuoden ajan ja Otiksellakin viimeisen vuoden ajan. Sitä vastoin Schindlerin marginaali on ollut loivassa alamäessä jo kolme vuotta. Emme pureudu tässä syvemmin kehityksen taustoihin, mutta yhtiöiden erilaisilla maantieteellisillä painotuksilla, Otiksen itsenäistymisellä sekä yhtiöiden omilla tehostusohjelmilla on ollut merkittävä vaikutus.
• Ohjeistukset vuodelle 2021 ovat kaikilla samankaltaisia. Vertailukelpoisin valuutoin KONE odottaa liikevaihtoonsa 0-6 %:n, Otis 2-4 %:n ja Schindler 0-5 %:n kasvua. Kaikki yhtiöt ovat myös eri sanankääntein korostaneet sekä tiukkaa hintakilpailua että raaka-aineista ja komponenteista tulevaa kustannuspainetta.

Toimialalle on tyypillistä hyvä läpinäkyvyys eikä isojen yhtiöiden Q4’20-numeroissa ollut mitään kovinkaan yllättävää. Vuoden 2021 kiinnostavimpia seurattavia asioita ovat Otiksen Kiina-panostusten vaikutus ja näkyminen KONEen kilpailuasemassa Kiinassa, sillä Otis on kasvattanut vahvasti myynti- ja jakeluvoimaansa maassa. Toistaiseksi Otis on keskittynyt Kiinassa etenkin liike- ja toimisto- sekä infrarakentamisen segmentteihin samoin kuin tier 3- ja sitä pienempiin kaupunkeihin. Otis sanoo ottaneensa markkinaosuutta kaikissa näissä segmenteissä. Vuonna 2020 tekemiensä panostusten jälkeen Otis kuitenkin aikoo kasvattaa markkinaosuuttaan myös tier 1 -kaupungeissa ja laajentua myös KONEen ydinalueille.

Thyssenkrupp Elevator on hissimarkkinoiden jokerikortti ja yhtiön omistavat pääomasijoittajat (Advent ja Cinven) ovat sanoneet aikovansa käyttää isoja taloudellisia resurssejaan yhtiön jalansijan kasvattamiseen etenkin Aasiassa, sekä orgaanisesti että yritysostoin. Sitä vastoin Schindler on sanonut keskittyvänsä vuonna 2021 etenkin kustannuskilpailukykynsä hiomiseen emmekä odota yhtiöltä näkyvämpiä strategisia liikkeitä.