KONEen kasvu ylittää ja kannattavuus alittaa odotukset

KONE julkisti perjantaiaamuna ennakkotiedot tärkeimmistä Q4’17-numeroistaan sekä vuoden 2018 näkymistään. Yleiskuva sekä Q4’17:n toteutuneista että vuoden 2018 odotetuista luvuista on, että toiminnan volyymikehitys on hieman odotettua parempaa, mutta marginaalit vastaavasti asettuvat hieman odotusten alapuolelle. EPS-tasolla erot tiedotetta edeltäneisiin konsensus- ja omiin ennusteisiimme tulevat jäämään vähäisiksi. Koska osakkeen arvostus on edelleen korkea ja odotettu tuloskasvu hidasta, säilytämme myy-suosituksemme sekä 41,0 euron tavoitehintamme.

Oheisessa taulukossa on vertailu tuoreimpiin eli Q3’17-raportin jälkeisiin konsensusennusteisiin marraskuun puolivälistä:

Kaikkiaan Q4’17 sujui hieman odotuksia paremmin. Koko vuoden 2017 liikevaihto kasvoi vertailukelpoisin valuuttakurssein 4,2 % ohjeistuksen oltua 1-3 %. Koko vuoden 2017 oikaistu liikevoitto (1230 MEUR; marg. 13,8 %) oli lähellä annetun ohjeistushaarukan (1200-1250 MEUR) puoliväliä kertoen toiminnan hyvästä ennustettavuudesta lyhyellä aikavälillä. Kaikkiaan uskomme Q4’17:n raportoitavan EPS:n olleen lähellä perjantain tiedotetta edeltänyttä konsensusta (0,55 EUR).

KONE sanoi vuodesta 2018, että ”liikevaihdon kasvun arvioidaan olevan suunnilleen vuoden 2017 tasolla vertailukelpoisin valuuttakurssein. Oikaistun liikevoittomarginaalin odotetaan laskevan edelleen vuonna 2018, kuten vuonna 2017. Marginaalipaineen odotetaan kuitenkin helpottavan tehtyjen hinnoittelu- ja tuottavuudenparannustoimen-piteiden johdosta loppuvuodesta 2018.” Vuoden 2018 liikevaihdon kasvuohjeistuksen ollessa siis n. 4 % vertailukelpoisin valuuttakurssein on tämä parempi kuin konsensuksen odottama +3,1 %. Kun huomioidaan Yhdysvaltain dollarin viimeaikainen heikentyminen ja jos oletetaan dollarin nykytason säilyvän koko loppuvuoden, on virallisesti raportoitavissa luvuissa kuitenkin jo lähtötilanteessa painetta suhteessa vertailukelpoisin valuutoin tapahtuvaan raportointiin. Lisäksi konsensus odottaa oikaistun liikevoittomarginaalin säilyvän viime vuoden 13,8 %:n tasolla, kun KONE ohjeistaa sen laskevan. Laskun suuruudesta ei esitetä arviota, mutta vuonna 2017 se laski 0,9 %-yksikköä (13,8 % vs. 14,7 %). KONEen odottamasta liikevoittomarginaalin laskusta n. -0,4 %-yksikköä selittää valuuttakursseista tuleva n. 40 MEUR:n negatiivinen vaikutus vuoden 2018 liiketulokseen kurssien pysyessä vuoden 2017 lopun tasolla. Lisäpainetta marginaaleihin vuonna 2018 tuo vuonna 2017 Kiinassa saatujen tilausten marginaalien lasku sekä raaka-ainehintojen nousu. Koko odotetun marginaalilaskun suuruuteen liittyvä epävarmuus poistuu ainakin osittain, jos ja kun KONE aikaisempien vuosien tapaan antaa numeerisen ohjeistuksen alkaneen vuoden liiketuloksesta 25.1. julkistettavassa tilinpäätöstiedotteessaan.

Kaikkiaan uskomme, että vuoden 2018 EPS-ennusteissa ei tulla näkemään merkittäviä muutoksia. Tuloskasvun jatkuessa hitaana ja vuosien 2018-2019 P/E-kertoimien ollessa 23x-22x tasolla eli 15-16 % yli verrokkiryhmän sekä omissa että konsensusennusteissa, on myy-suosituksemme säilyttäminen osakkeelle edelleen perusteltua.