Konepajojen alentuneet PEG-kertoimet eivät tarjoa selvää ostosignaalia

Olemme tarkastelleet suurimpien konepajayhtiöiden arvostuskertoimia ja niiden muutoksia pelkkää P/E-lukua monesti hyödyllisemmällä PEG-luvulla (P/E jaettuna odotetulla EPS:n kasvuvauhdilla). Vaikka konsensuksen odottama tuloskasvutahti seuraaville kolmelle vuodelle on monen yhtiön osalta hidastunut, on odotettu kasvutahti yhä KONEtta lukuun ottamatta kovaa. Onkin hyvin mahdollista, että osakekurssien laskun myötä monissa tapauksissa yhä houkuttelevammiksi muuttuneet PEG-luvut ovat harhaanjohtavia, sillä konsensus ei liene täysimääräisesti huomioinut talouden kasvaneen epävarmuuden (kauppasodat, keskuspankkielvytyksen päättyminen ja korkojen nousu jne.) tuomaa painetta tuloskasvuennusteisiin.

Käyttämässämme PEG:ssä yhtiön taaksepäin katsova vuoden 2016 P/E-luku (15.5.2017 osakekurssilla) on jaettu vuosien 2017-2019 ennustetulla tuloskasvulla ja vastaavasti taaksepäin katsova vuoden 2017 P/E-luku (4.4.2018 osakekurssilla) on jaettu vuosien 2018-2020 ennustetulla tuloskasvulla. Käytetyt konsensusennusteet ovat viime toukokuulta Q1-raportointikauden jälkeiseltä ajalta sekä tämänhetkisiä. Tulokset ovat oheisessa taulukossa.

Yhtiöiltä odotettua nopeaa tuloskasvua tarkasteltaessa on syytä muistaa 1) Konecranesin MHPS-kaupan vaikutukset sekä liikevaihtoon että synergioiden kautta etenkin tulokseen; 2) Metson heikko tuloskehitys 2017, joka johtui osin myös kertaluonteisista kulukirjauksista sekä 3) Outotecin tappiollinen tulos 2016 ja 2017 ja yhtiön jo alkanut tuloskäänne. Em. tekijöiden vaikutuksesta Konecranesin, Metson ja Outotecin tuloskasvu käynnistyy melko matalilta tulostasoilta ja on sen vuoksi nopeaa. Tästä huolimatta pidämme konepaja- yhtiöiden odotettuja tuloskasvutasoja (pl. KONE) haastavina ja tämä koskee myös ”normaalimmassa” tuloskehityksen vaiheessa olevia Cargotecia ja Wärtsilää.

Peukalosääntö PEG-luvun tulkinnassa on, että alle 1x:n olevat kertoimet indikoivat aliarvostusta ja yli 1x:n olevat kertoimet yliarvostusta. Taulukon yhtiöistä monen PEG on tapahtuneen kurssilaskun seurauksena pudonnut alle 1x:n. Yhtiöistä KONE on PEG:llä mitattuna selvimmin yliarvostettu ja myös Wärtsilän arvostustaso on edelleen vaativa.

Johtopäätöksemme on, että alentunut PEG ei yksistään riitä ostopäätöksen perustaksi, vaan se vaatii tarkempaa perehtymistä myös muihin mittareihin (P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet, verrokkien arvostus, tarjolla oleva osinkotuotto jne.) sekä konsensusennusteen uskottavuuteen. Tällä hetkellä pidämme yleisen negatiivisen sentimentin lisäksi konsensusennusteiden laskua suurimpana riskinä konepajojen tulevalle kurssikehitykselle.