Kotipizza Group Q3 - hyvä operatiivinen tulos ja ohjeistuksen nosto

Kotipizza Groupin Q3-liikevaihto osui hyvin ennusteisiimme ja operatiivisen tuloksen osalta raportti ylitti odotuksemme. Uusien ravintolakonseptien kehittämisestä johtuvien kulujen takia, raportoitu tulos jäi kuitenkin odotustemme alapuolelle. Koko vuoden erittäin vahvana jatkuneen ketjumyynnin ansiosta, yhtiö nosti jo kolmatta kertaa ohjeistustaan tänä vuonna. Toistamme lisää-suosituksen ja 15,5 euron tavoitehinnan, sillä pidämme yhtiön matalariskisestä franchising-liiketoimintamallista ja hyvistä tuloskasvunäkymistä.

Liikevaihto kasvoi Q3:lla 21 % vertailukaudesta ja oli 21,8 MEUR. Kasvu tuli pääosin tukkuliiketoiminnan (Foodstock) nousseista volyymeistä Kotipizza-ketjun hyvän ketjumyynnin tukemana. Vertailukelpoinen liikevoitto kasvoi 2,1 MEUR:oon (Q3’16: 1,6 MEUR), mikä ylitti hieman 2,0 MEUR:n konsensusennusteen. Raportoitu liikevoitto jäi 1,7 MEUR:oon, sillä yhtiö kirjasi -0,4 MEUR:n kertaerät uuden kansainväliseksi aiotun No Pizza -ravintolakonseptin kehityskustannuksista ja Kotipizzan Syyspäivät-tapahtumasta, mikä osui edellisvuonna Q4:lle. Foodstock teki odotustemme mukaisesti parantuneen volyymin johdosta pienen tulosparannuksen 0,5 MEUR:oon (Q3’16: 0,4 MEUR) ja Muut liiketoiminta (konsernikulut) teki odotustemme mukaisesti 0,5 MEUR liiketappion. Chalupa teki nollatuloksen eikä liiketoiminnalla vielä tässä vaiheessa ole olennaista vaikutusta lukuihin.

Uuden ohjeistuksen mukaan ketjumyynnin arvioidaan kasvavan selvästi yli 15 % edelliseen tilikauteen verrattuna (aik. noin 15 %) ja vertailukelpoisen käyttökatteen (EBITDA) arvioidaan kasvavan selvästi (aik. kasvavan). Ennusteemme olivat valmiiksi aikaisemman ohjeistuksen yläpuolella, joten emme tehneet niihin merkittäviä muutoksia ohjeistuksen nostosta huolimatta. Odotamme ketjumyynnin kasvavan tänä vuonna 18 % 106 MEUR:oon ja vertailukelpoinen käyttökate-ennusteemme on 8,5 MEUR (2016: 6,7 MEUR).

Kotipizza-ravintoloiden ketjumyynti kasvoi vuonna 2015 noin 10 %, vuonna 2016 noin 16 % ja tänä vuonna odotamme sen kasvavan noin 18 % 106 MEUR:oon. Vertailukauden luvut muuttuvat koko ajan haastavammiksi ylittää ja jollain aikataululla Kotipizza-ravintoloiden kasvun rajat tulevat Suomessa vastaan. Yhtiö tiedotti marraskuussa ostaneensa 51 % Day After Day Oy:stä, jonka Social Burger-ravintolan pohjalta Kotipizza Group alkaa rakentaa valtakunnallista hampurilaisketjua. Tämän lisäksi yhtiö tiedotti joulukuussa lanseeraavansa uuden No Pizza-ravintolakonseptin, jota on tavoitteena lähteä laajentamaan Pohjoismaihin. Lähivuosien panostukset uusiin ravintolakonsepteihin tulevat hidastamaan viime vuosina nähtyä erittäin vahvaa tuloskasvua ja olemme ottaneet sen lähivuosien ennusteissamme huomioon. Pidemmällä aikavälillä uudet konseptit tarjoavat kuitenkin mielenkiintoisia uusia mahdollisuuksia Kotipizza Groupille, minkä takia mielestämme osake on muuttunut sijoittajanäkökulmasta syksyn aikana aiempaa mielenkiintoisemmaksi.

Kotipizzan voimassa olevat keskipitkän aikavälin taloudelliset tavoitteet ovat ketjumyynnin vähintään 5 %:n vuosittainen kasvu ja vertailukelpoisen käyttökatteen 15-20 %:n vuosittainen kasvu. Vuosien 2018 ja 2019 ennustamistamme 10 %:n ja 6 %:n liikevaihdon kasvuennusteista huolimatta, yhtiön liikevoittomarginaali tulee pysymään ennusteissamme nykyisellä 8,5 %:n tasolla. Syksyn aikana tehdyt päänavaukset (Social Burger ja No Pizza) ovat muuttaneet konsernin tulevaisuuden näkymiä niin selvästi, että uskomme yhtiön päivittävän strategiaansa ja taloudellisia tavoitteita lähikuukausina ja antamaan osakemarkkinoille lisätietoa lähivuosien suunnitelmista.

Ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 17x ja 16x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 11x ja 10x. Kotipizzan tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat noin 20-30 % matalammalla tasolla kuin kansainvälisten pikaruokaketjujen vastaavat kertoimet. Tämän lisäksi lähivuosien ennusteidemme mukaiset osinkotuotot 4,3 % ja 4,6 % ovat yli kaksinkertaiset verrokkiryhmän mediaaniin nähden. Osakekurssin selvä nousu näiltä tasoilta vaati taakseen vähintään ennusteidemme mukaista tuloskasvua lähivuosina, sillä arvostuskertoimien venymiselle emme näe tällä tasolla enää paljon varaa.