Kotipizza Group Q4 - lievä pettymys, osakkeessa on vielä nousuvaraa tuloskasvun jatkuessa

Kotipizzan eilinen Q4-raportti oli hieman odotuksiamme heikompi. Osake on noussut vuodessa 80 % ja alkaa olla ennusteisiimme nähden neutraalisti hinnoiteltu. Toistamme 12,3 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme, sillä näemme osakkeessa vielä nousuvaraa tuloskasvun jatkuessa. Pidämme yhtiötä hyvänä sijoituskohteena sen matalariskisen franchising-toimintamallin, vahvan kassavirran ja hyvän osingonmaksukyvyn ansiosta.

Q4-liikevaihto kasvoi 26 % ja oli 18,4 MEUR. Liikevaihto ylitti konsensusennusteen (17,7 MEUR), mutta jäi hieman meidän 18,8 MEUR:n ennusteesta. Kasvun ajurina toimi Kotipizza-ravintoloiden ketjumyynti (+17 %), joka kasvatti konsernin oman tukku- ja logistiikkayhtiö Helsinki Foodstockin liikevaihdon 14,2 MEUR:oon (+24 %). Foodstockin kasvua vauhdittivat myös uudet asiakkaat Espresso House, Fafa’s ja Siipiravintolat-ketju, joita ei vielä näkynyt vertailukauden luvuissa. Liikevaihtoon sisältyi 1,0 MEUR Kotipizzan yrittäjäosuuskuntaan liittyvien rahavirtojen läpilaskuttamista eli vertailukelpoisen liikevaihdon kasvu oli 19,5 %.

Vertailukelpoinen Q4-liikevoitto oli 1,3 MEUR (Q4’15: 0,8 MEUR), joka jäi meidän (1,7 MEUR) ja konsensusennusteen (1,5 MEUR) alapuolelle. Raportoitu liikevoitto oli 1,1 MEUR, joka sisälsi 0,2 MEUR laskennallisia eriä liittyen kannustinjärjestelmiin. Foodstockin liikevoitto jäi vahvasta volyymikasvusta huolimatta vertailukauden tasolle 0,20 MEUR:oon (Q4’15: 0,19 MEUR), joka oli meidän 0,5 MEUR:n ennusteeseen nähden pettymys. Kotipizza-liiketoiminnan liikevoitto kasvoi 1,4 MEUR:oon (Q4’15: 1,1 MEUR), joka jäi myös 1,7 MEUR:n ennusteestamme. Chalupa-liiketoiminta teki odotetusti nollatuloksen ja konsernikulut olivat 0,4 MEUR eli lähes 0,5 MEUR:n ennusteemme mukaiset.

Yhtiö ohjeistaa 1.2. alkaneen tilikauden ketjumyynnin kasvavan yli 5 % edelliseen tilikauteen verrattuna (2016: 89,9 MEUR) ja vertailukelpoisen käyttökatteen (EBITDA) kasvavan edelliseen tilikauteen verrattuna (2016: 6,7 MEUR). Odotamme ketjumyynnin kasvavan kuluvana vuonna 101 MEUR:oon (+12 %). Yhtiö julkaisi vahvat ketjumyyntiluvut helmikuulta, jossa oli kasvua 18 % edellisvuodesta. Odotamme yhtiön päivittävän ohjeistusta ylöspäin vuoden kuluessa, kun hyvä ketjumyynnin kasvu jatkuu. Pidimme 2017-2018 liikevaihtoennusteemme ennallaan Q4-raportin jälkeen, mutta laskimme 2017-liikevoittoennusteen 6,7 MEUR:oon (aik. 7,1) ja 2018-ennusteen 7,2 MEUR:oon (aik. 7,5 MEUR). Q4-raportti oli kannattavuuden osalta meille lievä pettymys ja olemme siten ottaneet hieman varovaisemman otteen lähivuosien tuloskasvuodotuksissa.

Ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 15,7x ja 14,1x, jotka ovat mielestämme yhtiön liiketoiminnan luonne huomioiden neutraalilla tasolla. Vastaavien vuosien EV/EBITDA-kertoimet ovat 10,6x ja 9,9x ja osinkotuotot 4,7 % ja 5,2 %. Osakkeen selkein aliarvostus on purkautunut viimeisen vuoden aikana nähdyn 80 %:n kurssinousun ansiosta, mutta näemme osakkeessa vielä tuloskasvun jatkuessa nousuvaraa. Kotipizza on tulospohjaisilla mittareilla arvostettu noin 25-30 % alle kansainvälisen verrokkiryhmän ja osinkotuotto on noin kaksinkertainen verrokkiryhmään nähden.