Kreate: Haastavalle vuodelle hyvä lopetus

Toistamme Kreaten 10,50 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme yhtiön Q4-raportin jälkeen. Q4-raportti oli tuloksellisesti yllätyksetön yhtiön antamien ennakkotietojen jälkeen, mutta tarjosi varovaisen positiivisen näkymän kuluvaan vuoteen. Tilauskannan ennätyksellinen taso, kustannuspaineiden asteittainen helpottaminen sekä piristyviä merkkejä tarjoava markkina antavat yhtiölle mielestämme hyvät edellytykset tuloskasvuun epävarmasta talousympäristöstä huolimatta. Lähivuosien tuloskasvunäkymään ja riskeihin nähden arvostus on mielestämme houkuttelevalla tasolla. Lisäksi 5 %:n tasolle nouseva osinkotuotto vahvistaa tuotto-odotusta.

Hyvä kvartaali vaikeassa markkinassa

Kreate raportoi tiistaina Q4-tuloksensa, joka oli ennakkotietojen jälkeen tulokseltaan yllätyksetön. Kreaten liikevaihto nousi Q4:llä 10 % noin 83,1 MEUR:oon vahvan tilauskannan ja hyvin edenneiden projektien vetämänä. Kreaten tilauskanta oli Q4:n lopussa 307 MEUR:n tasolla, joka on jopa 50 % yli vertailukauden tason. Tämä vahvistaa etenkin kuluvan vuoden liikevaihtoa. Kreaten EBITA-liikevoitto laski vertailukauden tasolta 2,3 MEUR:oon (Q4’21: 3,1 MEUR) ja EBITA-marginaali oli 2,8 % (Q4’21: 4,1 %). Tulosta avitti hyvin kehittynyt liikevaihto, mutta ennakkotiedoistakin selville käynyt inflaatio sekä vanhojen hankkeiden kustannusylitykset laskivat tulosta. Inflaation ja vanhojen hankkeiden negatiivisten vaikutuksien yhtiö on odottanut poistuvan vuonna 2023, minkä pitäisi yhtenä tekijänä parantaa tulosta kuluvana vuonna. Osinkoehdotus vuodelta 2022 oli 0,46 euroa, kun odotimme 0,25 euron osinkoa. Tulokseen nähden (72 %) korkea osinko kertoo mielestämme yhtiön luottamuksesta tulevaan.

Ohjeistus ja näkymät olivat varovaisen positiiviset

Vuonna 2023 Kreate arvioi, että liikevaihto on edellisvuoden tasolla (2022: 274 MEUR) ja EBITA kasvaa vertailukaudesta (2022: 8,8 MEUR). Yhtiö totesi arvion vielä tässä vaiheessa vuotta olevan konservatiivinen. Markkinanäkymässä on Kreatella ollut havaittavissa pientä positiivista virettä, vaikka se odottaakin taito- ja väylärakentamisen markkinan laskevan hieman vuonna 2023 edellisvuodesta. Ohjeistusta ja näkymää peilaten emme tehneet merkittäviä muutoksia ennusteisiimme. Vuonna 2023 ennustamme liikevaihdon kasvun hidastuvan noin 3 %:iin (2023e: 281 MEUR), mutta samalla näemme projektien paremman katerakenteen (ei vanhoja projekteja) ja kustannuspaineiden helpottamisen nostavan tulosta selvästi (2023e EBITA: 10,4 MEUR). Selkeimpinä riskeinä ennusteissamme on markkinakehityksen merkittävä heikentyminen, kustannusvaikutuksen odotuksia pidempi vaikutus ja projektien mahdolliset kustannusylitykset.

Arvostuskuva houkuttelee yhtiön näkymään nähden

Arvostus on mielestämme houkuttelevalla tasolla yhtiön tuloskasvunäkymään nähden vuodelle 2023 (23e: EV/EBIT: 11x, P/E: 11x). Osake tarjoaa noin 15 %:n nousuvaran hyväksyttävän arvostushaarukkamme (EV/EBIT: 12-14x, P/E: 12-14x) alarajaan nähden. Arvostus on toteutuneella tuloksella (2022) haarukkamme keskivälissä, joten nousuvara perustuu odotetun tulosparannuksen toteutumiseen. Verrokkien mediaanitasoon nähden Kreate on hinnoiteltu lähes linjaan, mikä ei puoltaisi nousuvaraa. Verrokkeihin nähden arvostus tosin heittelee nyt talousympäristön epävarmuudesta johtuen ali- ja yliarvostuksen välillä. Osinkoehdotus nostaa myös osinkotuoton vahvalla tasolle noin 5 %:iin, mikä tukee tuotto-odotusta arvostuksen nousuvaran lisäksi. DCF-laskelmamme arvo (11,7 euroa) on myös nykyistä kurssia selkeästi korkeammalla kertoen osakkeen potentiaalista.